财信证券：大宗商品价格持续上扬 顺周期板块机会较大

来源：财信证券2月17日测略点评：《大宗商品价格持续上扬，顺周期板块机会较大》

春节前市场遵循两条上涨主线：

（1）国内疫情恢复及海外大规模经济刺激下，顺周期板块表现较好，涨价概念股尤为突出；（2）全球流动性宽松及公募基金发行加快下，机构抱团股重拾走势，推动指数持续走高。

但节前市场缩量较多，指数并未有效突破，节后 A 股市场可能延续结构性行情。具体而言，春节期间，受益于就地过年政策，春节档电影票房持续火爆，港股影视娱乐股也集体大涨。此外，快递/景点/酒店等数据表现亦相当亮眼。在美联储量化宽松及近期拜登 1.9 万亿美元疫情纾困计划推动下，大宗商品走势强劲，原油/铜/铝价格均升至近期高点，顺周期及涨价概念股有望持续表现。超额流动性也推升了风险资产价格，比特币一度升至 50000 美元/枚上方，再创历史新高，港股区块链概念股表现强势。本轮机构抱团行情始于 2017年，随着外资持续流入及公募基金发行增加，一方面，核心资产被全球资金定价。另一方面，在业绩增速中枢不变下，形成“基民申购基金→基金加仓机构抱团股→机构抱团股上涨→基民继续申购”的机构抱团正向循环。

而核心资产与机构抱团股高度重叠，外资及公募基金共同推动估值提升，甚至出现泡沫化倾向。本轮机构抱团行情持续取决于：（1）流动性宽松政策的延续时长；（2）外资及公募基金流入速度的放缓。

需要密切关注流动性以及机构资金流入的相关政策。很多机构抱团股估值高企，已经透支了未来 3-4 年后的业绩，对折现因子（无风险利率+风险溢价）相当敏感。利率上行将导致机构抱团股估值大幅下滑。随着大宗商品价格上涨以及通胀预期升温，在第二季度以后，存在流动性转向收紧以及利率上行的预期。我们认为当前时点，参与机构抱团股的风险要大于机会，而参与顺周期（尤其是大宗商品涨价股）的机会要大于风险。

投资建议：应当平衡仓位中估值合理、2021 年有较强基本面支撑、性价比较高的顺周期、金融板块，一季度看好上证50 继续创新高。

（1）顺周期板块：重点关注新能源、新基建、高端制造相关的顺周期投资。关注基建、家电、汽车需求恢复更相关的铜、铝，受益于油价上涨的化工；关注新能源资源锂、钴；新一轮制造业扩张带来高端设备需求提升，关注工业机器人、智能制造、锂电池设备、光伏设备，关注与海外房地产需求回暖相关的工程机械、工具设备；关注国内利率中枢上行后对银行、保险板块利润提振。

（2）长久期：居民收入回升、分配更加公平，需求侧改革加大力度，消费逐步回暖，自下而上找寻具备长久期属性的消费细分行业，关注三胎开放的可能性，关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药。

（3）双循环对供给侧提出的要求是科技创新：碳中和要求下新能源光伏、风电、汽车持续保持高景气度，资本市场改革力度加大利好券商，关注 5G 时代对新一代信息技术对需求的刺激，关注 ARVR、工业智能制造的创新。

风险提示： 宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化。

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