铜期权报告:恐慌指数攀升 铜期权如何寻找机会？

原标题：【铜期权报告】恐慌指数攀升，铜期权如何寻找机会？

来源：国际衍生品智库

一、美元小幅回升，铜价偏弱震荡

截至1月29日隔夜COMEX铜报价3.5745美元/磅， 涨幅0.78%，昨日欧美盘期间铜价下挫探底后逐渐回升，由跌转涨。

图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

从宏观层面来看，上周五主要发达国家公布1月制造业PMI初值数据，其中欧元区1月至制造业PMI录得54.7，环比下降0.5个百分点，超预期0.2个百分点；英国1月制造业PMI初值超预期降至52.9，环比大幅下降4.6个百分点；美国1月Markit制造业PMI初值录得新高59.1；从PMI数据来看，欧美出现一定程度分化，欧洲变种毒株的加速传播开始对制造业繁荣形成一定威胁，加之欧洲部分国家延长封锁期限，欧洲经济仍需进一步刺激或才能保持制造业繁荣的持续性；美国全年GDP增速-3.5%，为1949年以来录得新低，拜登政府的刺激预期加强，美股市场回暖使得当前的谨慎情绪有所缓解，不过美联储利率决议中虽然并未提及政策收缩，还将保持当前的购债规模，但是提到当前疫情对经济的冲击巨大，严重拖累了经济活动，就业和通胀，我们也观察到近期美国通胀预期抬升止步不前，所以后期的一切关键预期都依赖于疫苗对于疫情的控制效果。本周美元指数小幅回升，恐慌指数大幅攀升，铜价维持震荡偏弱走势，宏观对价格的影响权重在下降，基本面对铜的定价权重在上升，由于国内消费进入季节性淡季，累库的风险仍在，铜价当前面临一定压力。

从产业层面来看，近期南美矿运受海风影响受阻，秘鲁国内出现疫情，而中国12月精炼铜产量再创新高，全年累计产量同比增速7%左右，突破千万吨大关，在此背景下，TC难有改善空间，铜价仍获原料端的支撑。在消费端，铜材类的主要消费铜杆不及预期，有所走弱；铜管和铜板带开工率比较高，空调和汽车生产仍处于旺季节奏；全球显性库存继续下滑，不过升水加速下滑，现货需求春节前的累库预期抬升。

二、COMEX铜期权表现分析

进入1月以来，COMEX铜期货成交环比明显增加，但期权成交量整体仍然相对清淡。从一周运行图表可以看出，COMEX期权成交量22050张，环比小幅增加4.6%，最新持仓量则仅5303张，无论成交还是持仓，量能均待提高。

持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.16，处于极低水平，成交量PCR同样处于相对低位，当前值0.30，总体来看，目前期权投资者市场情绪暂时略显悲观。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX铜看涨期权最大持仓位为4.00,看跌期权最大持仓位均为3.05，所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.00，而支撑位则在3.05附近。

图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2021年1月26日

图表3：COMEX铜期权本周运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年1月26日

图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年1月26日

期权隐含波动率是市场对标的在期权的未来存续期内波动率的预期，是通过当前期权价格反推出来的“波动率”，隐含波动率可理解为期权的“估值”，隐含波动率偏高，标的此时更容易发生大幅度变化，此时的期权的“估值”也会偏高。从COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势图来看，进入2021年1月以来，随着铜价冲高回落，铜期权隐含波动率同样呈现高位回落态势，最低降至20%以下。不过从近几天走势来看，铜期权隐含波动率有低位回升趋势，预计近期缓慢回升的可能性大。

图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年1月27日

三、后市策略推荐

从宏观层面来看，美国全年GDP增速-3.5%，为1949年以来录得新低，拜登政府的刺激预期加强，美股市场回暖使得当前的谨慎情绪有所缓解，不过美联储利率决议中虽然并未提及政策收缩，还将保持当前的购债规模，但是提到当前疫情对经济的冲击巨大，严重拖累了经济活动，就业和通胀，我们也观察到近期美国通胀预期抬升止步不前，所以后期的一切关键预期都依赖于疫苗对于疫情的控制效果。从产业层面来看，近期南美矿运受海风影响受阻，秘鲁国内出现疫情，而中国12月精炼铜产量再创新高，全年累计产量同比增速7%左右，突破千万吨大关，在此背景下，TC难有改善空间，铜价仍获原料端的支撑，预计铜价仍将维持震荡偏弱走势，现货层面出现疲软后已经对于价格产生压力，后续如果LME铜像锌一样出现大幅集中交仓，同时中国国内开启季节性累库，铜价仍将承压。

从期权层面来看，目前COMEX铜期权隐含波动率有低位回升之势，同时恐慌指数大幅攀升，1月27日最新值环比大幅上涨至37.21，上涨幅度61.64%，一定程度上代表市场的悲观情绪有所加强，对于铜价也产生了一定的压力。

COMEX铜期权操作方面，国际衍生品智库分析师认为，短期铜价偏弱震荡，建议投资者尝试做空为主，同时考虑到COMEX铜期权隐含波动率开始低位回升，为了避免隐含波动率对于策略的影响，建议构建波动率中性的熊市价差组合，例如买入高行权价的3月看跌期权，同时卖出低行权价的3月看跌期权。

图表6：COMEX铜期权短期操作建议构建熊市价差组合

数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库

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