兴业证券钢铁有色首席邱祖学：行业有周期 研究无周期

行业观察 | 兴业证券钢铁有色首席邱祖学：行业有周期，研究无周期

“大胆假设，小心求证”，是邱祖学在研究方面的心得。在其看来，作为卖方分析师，大胆假设的前提，是逻辑正确，不然求证做的都是无用功。在假设符合逻辑的情况下，用具体的数据进行求证

文" 张建锋

编辑 | 杨秀红

《财经》研究今榜2020年行业最佳选股分析师、新财富2015年至2017年钢铁行业最佳分析师第三名、水晶球2019年第一名、2019年新财富金属团队第五名、新浪财经金麒麟分析师有色金属第一名等荣誉，彰显了兴业证券钢铁有色首席分析师邱祖学，在行业卖方分析师中的江湖地位。

1985年出生的邱祖学，成长于江西兴国县的一个军人世家，当兵是其小时候的梦想。机缘巧合之下，其在2009年研究生毕业后，开启了分析师工作生涯。

2015年，邱祖学离开了以内部服务为主的华鑫证券研究所，加入了兴业证券，正式开启了其卖方分析师的职业生涯。

“不是在路演、调研，就是在路演、调研的路上。”邱祖学谈及自己近年来日常工作状态时感慨，一个月时间内，四分之三时间在出差，在酒店才有健身的时间，陪孩子时间比较少。“每天8点起床，凌晨1、2点睡觉，白天在调研和路演的路上，晚上才有时间写报告。”

“大胆假设，小心求证”，是邱祖学在研究方面的心得。虽然研究的行业具有周期性，但其在行业低潮时，仍在努力工作。在其看来，行业有周期，研究无周期。

努力终有回报。在入职兴业证券两年后，邱祖学成为钢铁有色行业首席分析师，开始涉及团队管理工作。与兴业证券经济与金融研究院（以下简称“兴业证券研究院”）其他大行业研究团队相比，邱祖学团队在人员规模、机构配置中都不占据优势，但其团队在路演、报告等内部综合排名中，却总能位居六、七位。这种反差，让其与团队，在研究院内部被送绰号——上升势头的“炸子鸡”。

作为钢铁有色行业首席分析师，邱祖学也面临着团队内部考核的压力，但其对研究工作热情不减。在其看来，在做好研究本职工作的同时，把团队打造成一支优秀的队伍，让组员尽快成长能独当一面，是其未来的重要工作内容。

机缘巧合

回忆起自己为何会进入分析师行业，邱祖学用“机缘巧合”来形容。

邱祖学出生于江西省中南部的兴国县。以低山、丘陵为主的兴国县，始于三国，北宋太平兴国七年（982年），以年号“太平兴国”为县名。该县拥有潋江书院、兴国将军馆、兴国革命纪念馆等红色景点，因此也被称为红军县和将军县。

爷爷是军人的邱祖学，小时候的梦想是当兵。上学后，梦想也在改变。

学习理科的邱祖学，受老师的影响，在高考填报志愿时，选择了经济类学科。其本科就读于南昌大学金融系，在部分同学选择就业的时候，考研成了其下一步的计划。

“我跟大学辅导员关系比较好，当时辅导员准备考上海财经大学的博士。”邱祖学回忆，受辅导员影响，加之考虑到所学专业的延续性，我亦选择了上海财经大学经济学，作为研究生的就读方向。

彼时，券商在上海财经大学经济系研究生中比较受欢迎。“就读研究生后，师兄、师姐回学校传授工作经验时，都说券商工作比较好，这对我的就业选择有了一定影响。”邱祖学回忆。

在经历2008年大盘大跌后，彼时的A股市场处于熊市，比较低迷，券商的日子不太好过，学校招聘计划大幅缩水。这也让2009年研究生毕业的邱祖学，面临着难找工作的困扰。

五月份之前确定工作，是当时研究生就业的常态。而华鑫证券在2009年三、四月才到上海财经大学进行校招。彼时，隶属于上海国资旗下、刚刚组建研究所的华鑫证券，成为邱祖学的选择。

“当时很多同学毕业后去了银行，那一届研究生60多人，只有3人去了券商。”邱祖学表示，其从事分析师工作，也是机缘巧合。

因实习期间在期货公司学习大宗商品的经历，刚进入华鑫证券研究所的邱祖学，选择了有色行业作为其专攻方向。

在华鑫证券从事了五年研究工作的邱祖学，发现自己职业生涯进入了瓶颈期。彼时，华鑫证券研究所以内部服务为主，对外交流较少。自己研究成果得不到外部及时、有效的反馈，成为其彼时的小遗憾。

为突破自己的成长瓶颈，能不能走出去的想法，在邱祖学心中发芽。

2015年，邱祖学与兴业证券、申万研究部门都有过沟通交流，而兴业证券研究院最终成为邱祖学第二位“东家”。

“当时兴业证券钢铁有色行业团队共有2人，团队领导老大哥兰杰，人很好,对下属比较照顾，团队氛围比较轻松。”邱祖学谈及选择兴业证券时表示，而且兴业证券研究院的领导是研究出身，其对研究所的管理模式，比较人性化，更适合研究员的发展。

首席之路

从初入兴业证券专心做研究，到行业首席分析师带领团队，邱祖学用了两年左右时间，就完成了职务生涯中的一次蜕变。

工作氛围及激励机制，给刚到兴业证券的邱祖学，留下深刻的印象。在2015年刚入职时，邱祖学选择了有色作为其研究方向。同年，兴业证券钢铁有色行业研究团队获得新财富分析师评选第三名。

兰杰、任志强与邱祖学，是当时兴业证券钢铁有色行业研究团队的主要成员。

“兰杰老师在工作上给我指导，志强的性格跟我也比较匹配。”邱祖学回忆，团队的工作氛围轻松、愉快。

兴业证券研究院以“佣金创收、影响力”等指标为考核维度的激励机制，让研究员勇于自发承担独立路演、交流、调研等工作。单纯的路演、调研，是邱祖学在兴业证券前两年的主要工作。这段时间的努力，也是其在卖方分析师生涯中成长最快的历程。

随着邱祖学的加入，2015年至2017年，兴业证券钢铁有色行业研究团队，连续获得新财富行业评选第三名。

“大胆假设，小心求证”，是邱祖学在研究方面的心得。在其看来，作为卖方分析师，大胆假设的前提，是逻辑正确，不然求证做的都是无用功。在假设符合逻辑的情况下，用具体的数据进行求证，再通过上市公司、同行研究员、基金经理等渠道反馈，对结果进行完善。

其举例称，2019年底，其研究团队发布了一家上市矿业公司的深度研究报告，共计100余页，是该公司研究层面页数最多的一份报告。

“很多研究员都知道这家公司当时被严重低估了，但低估了多少钱，值多少钱，是研究员需要搞清楚的工作。”邱祖学表示，这份报告用时三个月，为避免灯下黑的研究盲区，这份出炉的报告经历了与公司反复沟通、内部审核等程序，研究团队出差到海外，去考察这家公司的矿山实际运营情况。

研究报告发布时，上述矿业公司的市值还不到900亿元，现如今市值已经超过2400亿元。

2017年对于邱祖学来说，是一个重要时间节点。任志强离职、兰杰转型做管理工作，以及邱祖学自身研究实力的快速成长，让其当年底晋升为行业首席分析师，开始担任团队管理工作。

职位转变后，邱祖学明显感觉到身上的担子更重了。一方面，要对团队中的成员前途负责，另一方面还要把握团队整体的研究思路和想法，即使研究成果出现了小偏差的情况，作为行业首席也要勇于承担起责任。此外，每个成员的观点、追求的目标都不尽相同，如何去协调各方观点鼓励团队作战，以及合理的分配责任和义务，也是其日常的重要工作内容。

在邱祖学看来，有的人研究好，但管理不一定很优秀。

钢铁有色在机构配置中比较低，以及行业的周期性，是邱祖学研究生涯面临的主要挑战。

在其看来，外部因素方面，钢铁有色公司在机构配置中较低，在佣金和服务为考核指标因素大环境中，该行业分析师存在被边缘化的尴尬，这是行业属性所致。

此外，该行业具有明显的周期性。“行业低周期时，是对研究员的研究能力和作用最大的考验，这时研究员要勇于发声、勇于推荐，做逆行者。”邱祖学表示，在行业高光时，也需要发声，善于表达观点，当然观点要谨慎、创新且独立。

内部的压力，主要来自对团队人才梯队的培养。人员流动，是券商研究所的行业特点之一，在此情况下，如何花心思培养团队梯队属性，让新老队员交替顺利进行，也是邱祖学需要考虑的问题之一。

注重研究

研究报告同质化，是目前行业内普遍的情况，但深度的研究报告仍比较紧缺。在邱祖学看来，对于研究员来说，日常报告的高效与深度报告的原创性，都要兼顾。

对于一家上市公司的常规研究报告，多家券商报告内容相似，会给外界“研究报告同质化”的印象。实际上，这是对分析师这个行业不太了解的结果。

每个行业研究员会覆盖多家公司，研究报告的数量，与深度报告的产量会是一个矛盾体。在研究所内部，报告的数量和深度报告的质量，都是考核研究员的指标。

“特别是在上市公司季报、年报密集披露期，大家都需要对旗下覆盖公司业绩进行点评，而且需要在第二天开盘前发布报告，熬夜写报告是研究员的常态。”邱祖学表示，上市公司披露的数据和内容不会变，时间紧迫，还要保证观点的准确性，研究员没有充分的时间去详细分析数据，这类报告很难写出差异化。

深度报告对于一名研究员来说，极其重要，是衡量研究员水平的重要指标。

“一篇深度研究报告核心点是内容原创，这就需要经过立项、观点碰撞、内审等过程，所需时间较久，耗费的精力也比较多。”在邱祖学看来，如果把精力都放在深度报告上，则日常的研究报告数量就会受到影响。

在其观念中，虽然团队在每年都有深度研究报告的数量规划，但不会为了完成任务而去写深度报告。

“在考核方面，深度报告的权重会高一些。”邱祖学表示，在兼顾日常报告效率和质量的情况下，我们会保证每个深度报告的原创和创新。

注册制的推进，对券商研究工作产生了较大影响，对此，邱祖学亦感同身受。

近两年，科创板设立、新证券法实施、再融资新规、创业板注册制等相继落地，对公司大投行业务的研究定价和销售能力提出了更高要求，研究对大投行业务发挥的重要性愈发突显。为抓住资本市场这一机遇，兴业证券研究院为大投行部门提供行业研究、估值定价培训、再融资企业筛选、科创板靶向筛等协同支持等工作。

“注册制后，市场更看重券商的发行定价能力，更加强调研究本源，我们协助投行给企业发布报告、定价的工作量明显增加了。”邱祖学表示，这种集团内部协同模式在创造价值的同时，也让我们接触到了更多优秀的公司。

在谈及所率领钢铁有色研究团队的研究水平在兴业证券研究院处于什么地位时，邱祖学表示，研究院人才辈出，宏观、策略、医药、化工等团队，研究实力都很强大。

满分十分的话，邱祖学给自己的团队打7分。在其看来，在拓展能力圈等方面，还有提升空间。“在兴业证券内部，8.5分之上，才算是优秀的研究管理团队。”

与其他券商同行业研究团队相比，邱祖学则信心满满。其认为，兴业证券研究院钢铁有色团队，可称为优秀。

“团队成员比较优秀，我需要把他们聚集在一起，打造成一个优秀的团队。”邱祖学在谈及对团队未来期许时称，同时，我希望团队成员更有梯队性，发挥各自所长，通过自己的努力尽快能够独当一面。

对于未来的职业规划，邱祖学表示，目前还没有转型的考虑。一方面，其团队成员比较年轻，还有很大的成长空间；另一方面，注册制后，会接触到更多的优秀公司和行业，需要不断的学习，这是其他行业很难碰到机会。“等未来发展真正遇到瓶颈时，才会考虑转型。”

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