巴曙松：不良资产等“问题资源”，究竟怎样深加工

文：巴曙松（中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国宏观经济学会副会长）

本文为巴曙松教授为《重组之道——中国长城资产十大经典案例》（辛国奇著）所做序言。

欧洲有一句流传广泛的谚语：“不要轻视失败者的劝告，他在不应该做什么的问题上是权威。”银行不良资产的形成与处置，实际上是银行整个业务流程中因为种种风险因素导致的经营失败环节，正视这些不良资产，深入分析其形成机制，探索其化解与处置之道，并从中积累风险管理与金融监管体制不断完善的线索与思路，才能不断提高整个金融体系防范和化解系统性风险的专业处置能力。

中国银行业推动全面改革的逻辑起点，实际上来自于对当时积累在国有银行资产负债表上的大规模的不良资产的冷静评估。正是因为决策者客观评估了当时不良资产形成的历史原因，才相应在后续的银行股改与公司治理改革中，针对性地对这些风险因素进行了完善，并通过不良资产剥离，使得银行可以轻装上阵，也达到“花钱买机制”的政策效果。

将国有银行体系历史积累的不良资产剥离到资产管理公司之后，国有银行可以专注于在新的治理机制下创新业务模式，提高风险管理能力，防范新的不良资产大规模形成与积累，这也成为整个中国金融体系稳定的基石，即使到今天，国有银行改革取得的成果还在为整个中国的金融体系的稳定提供强有力的支持。与此形成对照的是，资产管理公司需要通过专业的不良资产处置方法，立足中国市场的特点，充分借鉴国际经验，创造性地探索处置不良资产的经验。这些经验不仅为将来可能出现的不良资产处置活动提供借鉴和经验积累，也为整个银行体系改进风险管理体系提供了鲜活的案例，同时还为监管机构完善监管框架提供了现实的参照基础。从风险管理体系的完善角度看，尤其不能简单生硬地将剥离不良资产之后的银行经营活动与资产管理公司的活动完全隔开来看，而是要相互印证，相互检验，共同提高。

经济波动有扩张与收缩的不同周期，商业银行则是典型具有亲经济周期特征的金融机构。在经济调整时期、不同产业以及企业的调整阶段，不良资产的出现是资源在企业生命周期和宏观经济周期交互作用下出现错配的一种客观现实，会在经济周期性的波动中产生和积聚，如不能及时进行处置，风险就会逐步积累，并可能会在一定条件下诱发系统性金融风险。资产公司也是世界各国有效处置不良资产的重要途径和模式之一。随着中国经济转型，以及供给侧结构性改革的需要，多元化的不良资产市场处置主体的新格局应运而生。各参与主体各有比较优势，需要各方业务开展既有侧重又有合作，实现功能互补。其中，四家国有金融资产公司有条件做好系统性、综合性和引领性的风险防范化解工作。这既是经济发展对四家资产管理公司的现实需求，也是资产公司在新的历史条件下履行职责使命、实现存在价值的必然要求。

可以说，从整个中国金融体制改革的进程看，资产管理公司在中国金融体系中诞生之始，就肩负着决策者赋予的化解金融风险的历史使命。纵观资产公司改革发展的不同阶段，面对因社会资源错配而积淀的大量低效和无效的存量资产，以及由此可能诱发的区域性或系统性金融风险，资产公司常常能发挥不良资产主业优势，及时有效地化危为安、变危为机，涌现出许多值得系统总结的案例。以长城公司化解中国铁物债务危机为例，无论是在危机爆发后主动介入；或是在债务重组一度陷入僵局，果断收购17.6亿元私募债，促进债务重组方案的顺利达成；还是出于提振债权人信心、维护社会稳定之初衷，承诺在满足风控条件下分阶段为中国铁物提供100亿元偿债的资金支持；以及出资20亿元引导和带动其他6家机构投资者实施的中国铁物债转股，落实偿付重组债务资金来源；并通过推进债转股主体的重组上市，最终实现了中国铁物的可持续发展等等，都彰显了长城公司的大局意识和专业能力。而其对“贝因美”的纾困帮扶，既是对中央支持民营企业政策的具体落实，也是对民族品牌奶粉企业的有力支持。这些都体现了资产公司的政策导向作用。

在中国金融市场上，要有效处置不良资产，寻求系统性金融风险的防范化解路径，需要放眼全局的视野和大格局，运用重组的思维，对存量不良资产进行有效地盘活，进而实现社会资源的优化配置。这是一项综合性的、专业难度高、而且在有的环节还带有艺术性的高难度专业工作。它既无标准模板可依，也无固定的套路可循，而且情况复杂多变。要做好这项工作，除了创新，别无他法。在书稿中的许多案例可以看到，长城公司通过政策性时期“沪东金融大厦”“PT渝钛白”“信邦制药”为代表的重组案例，以及商业化转型时期“ST超日”、“科迪乳业”“广誉远”等重组项目的成功实施，实现了对传统不良资产处置技术的革新，探索了不良资产业务新领域，体现了不良资产业务的“创新基因”。同时，我们看到，与许多金融机构从增量上作用于经济的机制和路径之不同，资产公司主要是以不良资产债务重组切入企业的财务重组、资产重组、股权重组乃至产业重组，通过有效盘活存量资产、优化配置社会资源，达到化解金融风险的目的。这都为资产公司防范化解系统性金融风险提供了坚强支撑。

在实际业务过程中，不良资产的处理，以及系统性金融风险的防范化解，涉及主体多、覆盖范围广、利益冲突大、协调难度高等特点，往往需要一个专业和相对超脱的第三方参与其中。从资产公司成立以来通过托管重组新疆金融租赁、浙江金融租赁、汉唐证券、金谷信托等一系列问题金融机构，处置了“德隆系”问题企业的实践看，其在防范化解系统性金融风险方面具有较为丰富的专业基础。其成功的关键之一，在于他们坚持共赢的理念，力求设计一个能统筹兼顾各方利益的、一揽子的综合性解决方案。以化解国内首单公募债“11超日债”违约事件为例，长城公司通过破产重整一次性解决“ST超日”公司的巨额债务问题，同时引入财务投资者和产业重组方帮助企业恢复生产，结果不但使企业起死回生复牌上市，而且助力企业获得持续发展能力，有效推进我国光伏行业资源整合和产业升级。在此过程中，长城公司一方面为“11超日债”持有人提供连带责任担保，保证了“11超日债”的全额兑付；另一方面设计了分级兑付方案，保护了6000多户中小债民的权益，维护了社会稳定，实现了各方共赢。

因此，中国长城资产管理股份有限公司（简称“长城公司”）出版的《重组之道——中国长城资产十大经典案例》，对于不良资产重组和处置的代表性的案例，进行了系统的总结。该书以多方调研、深度访谈等方式，不仅还原了备受社会关注的国内首单公募债“11超日债”违约，以及央企首单私募中国铁物债券兑付等危机事件的化解始末，还再现了以长城公司为代表的资产公司通过创新开展不良资产并购重组业务化解金融风险的艰辛历程，更分享了他们21年专注实体企业危机化解工作的经验心得。这对处于当下依然复杂严峻、不稳定性不确定性较大的国内外经济形势下的金融机构做好系统性金融风险的防范化解具有重要的现实借鉴意义。具体对资产管理公司来说，如同长城公司所自我定位的那样，通过系统梳理历史经验，有助于促进他们成为防范化解金融风险、维护社会经济稳定的“国家队”，也有利于整个金融体系共同提高对于不良资产化解和处理的专业能力，积累专业经验。

据了解，《重组之道——中国长城资产十大经典案例》作者辛国奇是资深财经媒体人，先后在《华商报》、《中国企业家》等媒体工作。加盟《中外管理》后，历任《中外管理》新媒体总监、内容中心主编。曾对多位知名企业家进行过采访报道，擅长财经评论、深度案例剖析、人物深度报道等，同时深谙各类财经管理内容的新媒体传播推广，曾策划、组织首届、第二届“中国企业自媒体大会”。 代表作有：《亿元镇废酸零排放之谜》《王石，你咋又在感情用事？》《挂面大王的管理偏方》《周礼耀：用创新拼刺刀的金融炮兵》《东阿阿胶秦玉峰：“世界观”即方法论》等。

辛国奇谈到，此书不是简单的案例罗列，而是要总结出盘活不良资产的方法论和原理，探索重组的神奇“超魔角”、摸寻重组的百变“非常道，让广大读者知其然知其所以然，给广大读者以深刻的启示、点拨的启发、顿悟的启迪，使之成为金融从业者案头的“工具书”，实体从业者枕边的“箴言集”。

《重组之道——中国长城资产十大经典案例》一书出版后，迅速登上京东战略管理图书热卖榜，并稳居前三甲。

“本轮不良资产产生于近年来在全球经济深度衰退和国内经济下行压力加大的背景下，深入推进的以‘三去一降一补’为重点的供给侧结构性改革的过程之中，而受新冠肺炎疫情及中美关系影响，将产生增量的大量不良资产，大家肯定会高度关注、会谋划应对，但不良资产、有毒资产、危机企业、问题机构和优质企业的问题资产等‘问题资源’，究竟怎样深加工？另一方面，从这些曾经出现严重危机，却依靠自身毅力和资产公司专业帮扶下而涅槃重生的企业身上，我们必然也可以学到很多！”辛国奇说。

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