实控人过世后首份投资者纪要：游族网络如何自救？

文/理逻 张艺琼（实习生）

游族网络董事长兼总经理林奇疑遭投毒非正常死亡后，公司首份接待投资者的活动记录表于2020年12月29日公告。

此前，公司股价已经出现下跌，截止12月30日，游族网络今年股价已经下跌超40%。

除了公司实控人的突然离世，公司基本面不断下行是令投资者更为关注的问题。受益于全球疫情，国内外游戏市场收入持续增长。游族网络第一季度实现营收和净利润大涨，然而，游族在第二、第三季度却出现业绩出现下滑的情况，前三季度营收增长40.95%，归母净利润为5.60亿元，同比下滑20.56%，扣非净利3.53亿，同比下滑42.87%。其中，第三季度归母净利同比下滑78.03%，扣非净利同比下滑99.46%。

在公司业绩下滑进入调整期、实际控制人去世的情况下，游族的未来迷雾笼罩。

12月28日，中诚信国际发布公告，将游族网络主体及债项信用等级列入信用评级观察名单。其认为，林奇先生持有公司23.99%股权，是公司的控股股东兼实际控制人，其所持公司股份继承以及未来公司实际控制人变化情况目前尚不明确，公司面临一定的治理风险。实际控制人离世或影响公司外部融资环境，具体影响尚需观察。

为稳定投资者信心，12月29日，游族网络多位高管与多家投资人就公司近况以及未来后续规划进行了沟通交流。公司高管称，未来公司业务战略、重大事项将由管理层集体决策形成，决策稳定性将相对增强；次日，游族高管在全员大会上宣布，《三体》游戏项目启动，并且将使用UE4引擎进行制作，两款三体IP授权产品将继续启动开发。

那么在前途未卜的情况下，游族网络能否实现自救呢？

首先，从行业来看，2021年将成为行业产能释放的大年，竞争激烈。例如三七互娱《荣耀大天使》预计1.7日上线，吉比特《摩尔庄园》定档1月28日，完美世界《梦幻新诛仙》预计第一季度上线。这意味着2021年市场将迎来新一轮新品上线周期。

然而，在此关键时点，公司基本面、渠道竞争格局以及IP开发看，游族或面临财务结构不合理、渠道竞争优势较弱、IP开发进程不确定等挑战。

从基本面看，游族今年以来面临推广费用侵蚀利润、短期负债多、流水周期长等问题。

2020年前三季度，游族毛利润仅为14.1亿元，毛利率仅为37.87%，较上年同期下降16.03%；净利率仅为15.08%，较上年同期下降11.61%。对此游族网络称，公司在第三季度针对海外三款产品进行了集中推广，导致单季度推广费用较高，三季度利润受到了一定的侵蚀；同时，公司前三季度货币资金为14.61亿元，而短期借款却高达19.01亿元，并且占总负债79.67%。这意味着游族面临较大的短期偿债压力，债务结构有待优化。

除此之外，据中诚信国际此前的跟踪评级报告，游族游戏产品运营模式主要分为自营模式和联营模式，其中联营模式为主，逐月返款，帐期一般为2-3个月。受到国家外汇收入合规要求趋严的影响，2019年海外客户汇款周期有所延长、联合运商销售款计提坏账准备大幅增加，国内公司资金周转压力增大。这意味着随着未来部分时间段产品密集上线，游族在流水表现和周期上竞争优势较弱，营运能力有待加强。对此，游族高管在会议上表示，明年会更加关注公司业务的效率和利润，控制规模流水和利润之间的关系。

从渠道看，随着买量模式逐渐普遍化，买量效率竞争加剧。据山西证券，2020年腾讯、网易等头部游戏公司纷纷进军买量领域，流量出现集中于头部媒体平台的现象，流量供需格局变换。随着后疫情时代的到来，新游供给逐步回暖、疫情期间的流量红利有所消退，这将导致素材投放量快速增长、买量模式难度增加。

同时，买量投入先于新产品上线时期，对于公司具有较高的资金要求。为提高买量竞争力，头部行业在销售费用的投入有所提升，利润空间变小。例如，2020年前三季度三七、吉比特、游族等上市游戏公司近两年的销售费用增幅较大：三七互娱销售费用达到66.88亿，同比上升11.6；吉比特销售费用为2.091亿元，同比上升21.2%；游族销售费用达3.206亿元，同比上升19.8%。同时，据热云数据显示，游族的《山海镜花》公测累计投放创意组数4905，投放流量品台15个，投放媒体33个。有行业内人士透露，开服期间每天就B站买量成本就高达20万-30万。

然而，随着头部公司对于买量模式的认识和采用逐渐理性，单纯通过买量获取用户的方式将不可持续。山西证券认为，优质资源仍然是获客的核心驱动，买量并不会是单一的营销方式，而是回归到产品，将产品的差异化、题材特点和精品化进行精准投放，从而实现客户匹配和转化。

从竞争对手来看，目前三七互娱在研运一体化战略之下采用“立体营销+精准推送+长线服务”的方式，进行精细化运营，同时建立了智能化运营分析平台，实现对于研发端的及时反馈。掌趣则确立了买量运营计划，强化长线运营，同时组建买量广告投放中台系统，加强了外部合作产品运营管理，通过流量运营能力的培养进一步提高游戏触达效率和转化能力。未来，游族或应该通过数据化买量+立体化营销矩阵的方式提升效率水平，建立产品和公司的品牌辨识。

从IP开发进程看，《三体》影视化、游戏化进程仍存在诸多不确定性。

游族的《三体》IP始终是市场关注公司基本面反转的最大看点，游族对于《三体》开发也高度重视，计划将IP从游戏扩大至影视游戏、动画广播、舞台剧、衍生消费品等领域。

2018年，游族设立三体宇宙公司，拥有三体完整版权（除出版权）。2020年6月，三体宇宙将作品在授权范围内用于游戏开发、发行、改编以及衍生产品等权利授予游族网络全资子公司游族互娱。然而到目前为止，《三体》IP仅有一场“三体沉浸展“，其余领域均处于筹备阶段，IP开发进度缓慢；随着公司决策由林奇个人决策转为高管及股东集体决策，《三体》开发方向尚不明朗。此外，据中诚信国际，跨业态投资将对于公司投融资管理能力提出更高要求，游族对外投资项目存在一定的不确定性，对于公司未来业绩影响有待持续关注。未来，游族是否可以将《三体》开发为核心竞争力，仍待验证。

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