如何通过“固收+”，保卫牛市成果？丨首席观点

回顾2020年市场表现，你会用哪些关键词总结？

经历两年牛市后，2021年市场怎么看？

普通投资者如何保卫牛市成果？

个别信用债违约对固收+有何影响？

固收+如何选股？如何预防风险？

又是如何实现攻守兼备的？

……

近日，我们邀请到南方基金联席首席投资官、南方基金固收+领军人物孙鲁闽，分享他对以上问题的深度见解:

*以下为直播实录内容，有删改：

01

两个关键字引领2020权益市场

【孙鲁闽】：两个关键词是引领了2020年市场。一是疫情，二是流动性。

我们做股票投资的时候，往往从基本面和资金面来分析。

基本面主要包括盈利增速；

资金面我们一般是通过社融增速去判断资金面宽松还是偏紧。

据此，我们把今年行情分为上下两个半场。

上半场：由于疫情导致很多行业，特别是顺周期行业盈利出现大幅下滑，所以逻辑上，盈利无法推动行情上涨。但同期全球央行因疫情影响大幅放水，所以资金面非常宽松，市场得以用估值推动医药、科技，消费等板块上涨。

下半场：7月以后，由于中国疫情控制得当，经济基本面出现逆转，特别是顺周期行业。我们可以看一个数据，比如，工业企业或制造业回报率已达到近十年来新高，表明经济确实企稳向上。

在这个背景下，我们观测到货币政策从全面宽松转向中性，靠估值推动的行情从7月份开始基本上暂告一段落，但部分顺周期行业的盈利推动行情表现却非常靓眼。

02

2021年经济面偏乐观，政策面偏谨慎

【孙鲁闽】：股价=EPS（每股盈利）×PE（市盈率）。所以我们做投资，主要围绕着基本面跟资金面。对于全市场也是如此，全市场盈利基本上跟宏观指标密切相关，比如说GDP、PMI、PPI指数增速等决定了整个市场盈利；全市场的PE，则主要由信用、社融或者说流动性来决定。

疫情在国内得到非常好的控制，所以中国经济增速我认为会有一个惯性增长。另外一方面，由于基数原因，预计明年一季度、二季度都保持非常高的同比增速，所以我们对于明年基本面非常有信心。

正是建立在对经济比较乐观的基础上，我们对政策面的判断却相对偏谨慎，主要原因是从历史上看，过度宽松的货币政策对经济长远发展可能有不利影响。

另外一方面，近期大宗商品，铜、油、钢铁等等价格出现大幅上涨。我们可以大胆地预测，如果明年的上半年PPI指标不断地上行，这可能会加快政府货币紧缩的步伐，因此对明年估值有一定压力。

相对于2019、2020年，我对2020年整个市场的看法偏谨慎，明年大概率是通过盈利增长来消化估值压力的行情。如果说2020年和2019年是单边牛市的话，那2021年可能是偏结构性的行情。

03

震荡市中，

普通投资者的要务是保卫牛市成果

【孙鲁闽】：如果在牛市过程中你能充分享受市场上涨带来的收益，那么在进入震荡市的时候第一要务是保护成果，即做好资产配置，控制组合回撤。

为什么要这样做？

① 明年债市可能有比较好的投资机会

一方面，不论中国还是全球，经过这一轮疫情以后，整体杠杆率进一步上升，经济潜在增速下行。在经济增速下行，杠杆率上行的背景下，我们认为高利率不太可能会持久。

另一方面，在本次疫情对经济冲击比较大的背景下，中国政府都没有对房地产进行放水。地产得到控制，那么经济增长就只能靠制造业、靠消费来拉动，而这种经济发展并不支撑高利率，所以我们认为明年某一阶段，特别是上半年利率的拐点有可能会出现。

② 固收+做资产配置效果可能比较好

一般来说，股市跟债市负相关性比较强，多数年份中证800的指数涨幅跟中债指数涨幅基本是负相关的。所以利用股债动态平衡的负相关特征对冲明年部分产品收益的波动性，通过固收+来实现稳定的资产增值，成功概率会比较大。

04

固收+产品的本质是什么？

【孙鲁闽】：固收+，基本上以配置固收为主，“+”这部分可以配置一些向上有弹性的资产，好比说股票、可转债、申购新股、定增、大宗交易等方式在合适时机可以增厚收益。

其实固收+的本质就是在固收类资产上获取相对确定性收益，再通过投资权益资产来获取向上的弹性。

05

哪些投资者适合固收+？

【孙鲁闽】：第一类、求稳的投资者。

最早很多求稳的投资者青睐存款，而随着银行理财出现，部分投资者就会购买银行理财。由于未来低利率时代到来，包括理财新规的约束，所以理财收益率既会波动，长期而言可能又要下行。

但这部分投资者不太愿承受太大波动，同时又希望获取稳健收益来抗通胀，所以配置固收+基金就是一个新的选择。

第二类、做资产配置的成熟投资者。

很多成熟的投资者习惯做资产配置，往往把资金综合分布在高风险、中风险、低风险品种上，比如配一些地产、股票基金、银行存款、保险等，其中部分中低风险的配置就会放在固收+基金产品上。甚至一些专业投资者短期判断股市可能会出现较大调整时，也会把资产部分转到固收+来锁定一部分收益。

第三类、有资金规划的投资者。

我们老百姓最基本的长期的资金增值需求，好比说养老、儿女教育等等，这些有规划的投资者可能通过固收+来实现一个稳定的增值；又或者住房装修、旅行、购置大件物品等一两年后要用到钱，不希望承受本金上的损失，又想尽可能根据市场行情增厚收益，这部分投资者都可以考虑固收+基金。

06

南方固收+团队如何选股？

【孙鲁闽】：我们选股时会考虑股票的赔率和胜率，具体从三方面分析。

第一、控制下行风险：权益资产是参照整个组合固收收益来配置的。我举个例子，固收+可能会重点配置一部分的行业或板块，好比说金融、公用事业等，它们的股息率可能有5%、6%，这部分股息率高的股票在获取稳定收益的同时，也能使整个组合向下的回撤得到更好控制。

第二、选择向上弹性稳定的行业：长远来看，我们会选择收益相对确定、业绩稳定增长的行业，这类行业我们偏好大消费、医药、轻工、家电等。

第三、侧重有竞争力的制造业：今年中国有大量的优势制造业出口商品来实现外循环，这个领域各细分行业的龙头盈利增长还是相当不错的。它们今年并不是市场的热点，但明年制造业可能值得重点关注。

此外，一些“高大上”行业远景很好，但其短期现金流或者商业模式还不是很清晰的时候，作为我们固收+偏低风险的投资者而言，为了控制回撤，这一部分板块我们不太会投。还有，包括很多夕阳行业即便估值很便宜，我们也不太会去配置。

07

信用债违约对固收+有何影响？

如何应对？

【孙鲁闽】：第一，债券一旦彻底违约就是从1到0的情况，比权益资产对组合的杀伤力还大。所以如何做好信评、如何做好风控是保证固收+债券资产取得绝对收益的非常关键的前提。

第二，一只信用债一旦违约，可能与它相关联的债券（相关行业、省份的债券）可能都将大面积下跌，下跌过程中特别是信用债短期会受到比较大的冲击，部分信用债的收益率快速上行的，其实在上行中间肯定也会有一些错杀的部分，这对我们配置信评不错的信用债反而是非常好的“捡便宜”机会。

信用债违约应对方面，我们更多是事前预防风险。

一是，我们的固收+产品在固收方面的投资很有南方基金特色，我们长达十几年都坚持一个理念：大家投固收产品就是想获得相对偏确定性的收益，固收方面我们在信用评级上会比纯信用债投资更加谨慎。

二是一般来说，利率债的久期我们也会有适当的控制，获取可控的资本利得，我们不会大量的、长期的做这种交易来获取交易上的收益。

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