信达期货：烯烃：弱预期未到 强现实持续

核心提要：

聚烯烃

供应端，总量维持环比宽松，其中标品压力可控。

需求端分化，非标需求表现超预期，标品偏弱。

两油库存水平同比偏低，无库存压力。

聚烯烃处在强现实弱预期格局，弱预期尚未照进现实。需求高增速下，短期难见库存拐点，因此驱动仍然偏向上。但当前高估值已经对部分传统下游造成伤害，PP下游塑编抵触情绪较大，限制涨幅。

操作建议：单边方面，向上空间有限，向下驱动暂不足，观望等待拐点。产业链价格传导PE好于PP，可考虑多L空P。

PVC

现货进入僵持，现货库存水平极低，受电石限产，供应提量不及预期，低库存格局短期难以缓解。但目前的现货价格已让70%以上下游陷入亏损，有价无市。期货贴水幅度处在历史极值，从目前的情况来看，01向上修基差概率较大。

操作建议：待01基差修复后逢高介入05空单。

一、行情回顾

图1：L2101行情走势图

资料来源：Wind

图2：PP2101行情走势图

资料来源：Wind

图3：V2101行情走势图

资料来源：Wind

11月，塑料系品种整体表现偏强，价格突破前期的宽幅震荡平台。

此前，空头的逻辑在于价格高位下的供需边际转弱，但需求表现超出市场预期，在高供给增速下库存未见累积。盘面上，市场多头交易商品顺周期逻辑，市场氛围偏好，聚烯烃现货积极跟涨，产业链心态极度乐观，出现期现正反馈。PVC方面，11月供给低增速，需求高增速，供需极度错配，库存去化格局延续，现货价格不断向上突破，来到历史极值附近。

临近月末，涨幅放缓。PVC现货端仍然最好，但价格高位，下游抵触情绪最大。PP下游分化，其中塑编抵触情绪较大。PE价格传导最为顺畅。

二、聚烯烃

1．总供应维持宽松趋势

检修方面，12月份计划偏少，国内开工维持高位。

新产能方面，12月万华与中科负荷预计提高至满负荷．

进口方面，10-11月环比小幅减少，预计12月PP进口量环比增多，PE仍偏少。

整体而言，供应维持宽松趋势，但受排产影响，标品压力可控。

图：PP投产表

来源：信达期货研发中心整理

图：PE投产表

来源：信达期货研发中心整理

图：PE国内产量预估

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PP国内产量预估

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图：LL开工比例

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PP拉丝开工比例

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

2．需求整体表现较好，但行业分化严重

11月需求继续维持高增速，但下游分化严重，非标下游表现较好，标品下游表现偏弱。整体PE下游对价格接受能力高于PP。

卓创调研数据来看，PE下游农膜开工季节性走弱，包装膜开工维持高位水平。PP下游塑编和BOPP开工维持稳定。但从下游利润来看，BOPP极好，但塑编利润微薄，有降负迹象。

图：农膜开工率

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：包装膜开工率

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图：BOPP开工率

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：塑编开工率

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：BOPP利润

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：塑编利润

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

3．石化库存压力不大，PE港口库存去化

两油聚烯烃（PE+PP）库存偏低，无库存压力，挺价意愿较强。近期进口量偏少，PE港口库存同步去化。预计短期显性库存压力仍较小。

图：聚烯烃石化库存

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PE港口库存

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

4．估值偏高

现货利润进一步走高，估值维持高位；外盘涨幅不及内盘，进口窗口打开；期现同涨，基差支撑仍在。

总体估值偏高。

图：PE利润

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PP利润

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PE进口利润

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图：PP进口利润

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图：L01基差

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PP01基差

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三、PVC

1．观点

现货进入僵持，现货库存水平极低，受电石限产，供应提量不及预期，低库存格局短期难以缓解。但目前的现货价格已让70%以上下游陷入亏损，有价无市。期货贴水幅度处在历史极值，从目前的情况来看，01向上修基差概率较大。待01基差修复后可逢高介入05空单。

2．基本面数据跟踪

图：PVC开工率

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

图：PVC装置检修量

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图：PVC上游库存

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图：PVC社会库存

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图：下游库存

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图：华东利润

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图：山东PVC利润

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图：内蒙利润

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图：进口利润

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图：v01基差

来源：信达期货研发中心，卓创资讯

信达期货 韩冰冰 杨思佳

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