东方金诚：11月债市怎么走 恢复下跌还是拐头向上？

作者 |东方金诚研究发展部王青 冯琳

10月债市进入筑底阶段

11月将继续横盘震荡

主要观点

债市运行环境：

宏观经济运行：10月服务业和消费接力工业和投资，继续推动经济改善，但经济回升斜率正在放缓；当月猪肉价格跌幅明显，CPI同比涨幅将大幅回落，PPI同比跌幅则将小幅收敛；

流动性环境：10月政府债券供给压力较大，且最后一周资金面超预期收紧，当月短端资金利率均值较9月有所抬升；因银行结构性存款继续压降、存单续发压力较大，10月同业存单发行利率持续上行。展望11月，主要受利率债供给下降、财政投放有望增加影响，银行间流动性料将边际转松；存单利率上行压力也有望得到缓解，但难有明显下行；

中美利差：10月美债收益率震荡上行，主因拜登获选且民主党将重新夺回参议院的预期，带动风险偏好有所回升；月末中美10年期国债利差收敛至230.1bp，仍处很高水平。

一级市场：10月利率债发行和净融资规模较9月明显下行，但因工作日较少，发行节奏紧凑，供给压力并未减轻；当月各券种加权平均发行利率涨跌互现，与9月相比变动幅度不大。

二级市场：10月中长端利率先上后下，短端利率在月初走高后大致先走平后上行，不过，利率向上和向下的斜率都较缓，整体呈现横盘震荡格局。因资金面边际收紧，10月国债短端利率上行幅度超过中长端；当月5年期收益率下行幅度最大，与配置盘买债动能增强有关。此外，10月国开债表现整体要好于国债，也可反映出债市情绪的回暖。

11月利率债市场展望：11月债市环境相较10月将更为友好一些，体现在：（1）经济回升斜率料将放缓，（2）新增地方债发行接近收官，利率债供给压力将得到缓和，（3）资金面可能会边际转松，同业存单利率上行势头趋缓，（4）外围风险因素较多，可能会带动避险情绪升温，但也需警惕避险情绪发酵引发美元流动性危机的风险。我们认为，短期内利率进一步大幅上行的风险明显缓和，但出现趋势性反转的时机仍不成熟，原因在于经济还在继续回升，同时央行货币政策维持中性。预计11月债市仍难以突破利率上下两难的格局，10年期国债收益率会在3.0%-3.2%之间震荡，中枢与10月相比将会有小幅下移。

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