中国发的债欧洲人为啥“倒贴钱”也抢着买？

中国发的债，欧洲人为啥“倒贴钱”也抢着买？

原创融小通

来源：小基快跑

中国首只负利率主权债券问世！

财政部官网11月19日信息显示，11月18日，财政部顺利发行40亿欧元主权债券。

其中：

5年期7.5亿欧元，发行收益率为-0.152%；

10年期20亿欧元，发行收益率为0.318%；

15年期12.5亿欧元，发行收益率为0.664%。

来源：财政部官网

说出来你可能不信，这样的负利率债券在欧洲竟然遭到了“抢购”。

据悉，在疫情期间没有进行任何路演的情况下，本次发行仅用了两天半。发行情况可以用“火爆”来形容：国际投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.5倍。

别说5年期的负利率债券了，去年8月21日，德国发行零票息30年期国债，年收益率为-0.11%。照样有人买。

负收益率30年期德债发行要素及结果

“负利率债”，简单说就是债券持有到期，持有人不仅没有利息收益，还要倒贴钱。

欧洲人为什么抢着做“赔本买卖”？这个话题值得聊五毛钱的。

首先，负利率债券在欧洲已经“见怪不怪”了。

今年以来，除了在3月因全球恐慌情绪大增收益率短暂上行以外，欧洲国家的国债收益率大部分时间都维持在历史低位。

9月以来，受欧洲二次疫情暴发影响，市场避险情绪升温，欧元区国家国债收益率再度下行。

从下面这张图可以看到，德国、法国的十年期国债收益率都是负的。

数据来源：Wind

“负利率债券”名字不好听，但规模可不小。

截至2020年11月上旬，全球负利率债券规模已达到17万亿美元左右（约合人民币112万亿），占彭博巴克莱全球综合指数（涵盖了全球政府债券、企业债券和证券化债券）的比例，由1年前的13%上升至26%。

目前，这些负利率债券主要存在于日本和欧元区。

全球负利率债券市场规模激增

疫情以来，中国国内经济复苏明显好于全球整体水平，同样是负利率， “抢购”中国的负利率主权债体现出国际资本市场对中国经济稳中向好的信心。

其次，“负利率债券≠一定亏钱”。

虽然负利率债券的本质，是投资者持有到期，确定会产生本金损失。但按“债券投资回报=持有回报（利息收入）+资本利得（债券价格变动）”，虽然“持有回报”为负，但还有资本利得部分，后者可能带来收益。

债券的收益率和价格是一枚硬币的两面，是一一对应的关系。

债券收益率上行，债券价格下跌；债券收益率下行，债券价格上涨。

债券的现金流是固定的（还本付息）。债券的价格本质上就是对现金流按市场利率进行贴现，分母越小（收益率越低），得到的数相应越大（价格越高）。

举个例子。

假设一个投资者在收益率为-0.10%的时候买了一张15年期限债券，当时的面值是100，后来，收益率下降至-0.50%，债券的价格将上涨到106。

这样子债券的投资收益为6%。所以，只要预期债券收益率一直下行，持有负利率的债券就是划算的。

投资“负利率债券”的投资者，主要源于以下考虑：

第一，刚需

欧洲巴塞尔协议III规定，欧洲银行在资产负债表上必须持有一定比例的国债，因此不论利率有多低，银行都会被迫购买一部分国债。

第二，“权宜之计”

金融机构以现金形式持有资金不可行，而存入银行也要交纳高额的管理费。

当把钱存入银行的费用支出>持有负利率债券的利息损失时，后者成为更优选择。

第三，避险需求

机构投资者宁愿购买负收益债券并接受确定性的小额损失，也不愿冒险投资其他领域可能损失更多。

第四，追求资本利得

部分投资者买入负收益债券，看重的并不是票息收入而是资本利得。由于“凸性”的存在，即使是负利率，只要利率小幅下降，价格也会加速上升。

比负利率债券更“奇葩”的是负利率存款。

与我们通常说的把钱存银行、银行给我们利息不同，“负存款利率”是把钱存银行，你还要给银行利息。

也就是说，钱越存越少。

世界银行统计的264个国家和地区里，瑞士的存款利率就是负值。

瑞士央行自2014年12月宣布 “负利率”政策后，5年来其基准利率一直维持在-0.75%。

日本大型银行存款利率虽然不为负，但也普遍下降至0.001%，接近零利率。

存入100万日元，1年的利息只有1日元。

主要国家存款利率（与2008年相比）

资料来源：招商证券

存钱还要给银行利息！为何还有人愿意存这种钱？

因为在实际操作中，即使是在实行“负利率”政策的国家，商业银行存款利率大多还是为正或处于0。

比如瑞士最大的银行之一瑞银（UBS），依然对储户支付正利率。

当然，银行也不能无限制的补贴储户。

因此这些储蓄户头的正利率往往有一个金额上限，一般在50万欧元左右。如果账户中的数额超过了50万，那么银行就开始向该账户收取费用（负利率）。

对机构来说，持有大量现金十分不便，愿意支付一定费用让银行代为管理。

对于个人储户而言，他们会在将钱存入银行并支付一定费用、将钱投资到其他短期理财产品并获得收益、持有现金等多种方式中，分散选择。

最后一个问题：我们离负利率有多远？

首支欧元负利率主权债券发行，并不意味着国内国债将全面进入负利率时代。

11月11日，财政部在国内发行的5年期国债，发行利率为3.02%；10月14日，财政部在香港市场发行60亿美元主权债券，其中5年期22.5亿美元，发行收益率为0.604%。

利率归根结底取决于整个社会的自然利率（或者说资本收益率），而自然利率取决于一个国家的经济发展、人口、风俗（是否热衷储蓄或超前消费）等等因素。

采取负利率政策的国家如日本和欧洲都面临经济增长乏力和人口老龄化严重的问题。例如日本，经济多年徘徊在1%，2%的通胀目标无法达到。

我国经济尽管由高速增长转入中高速增长、尽管受到疫情冲击，但我们是世界主要经济体中复苏最快的，回归正常也只是时间问题。投资机会还有很多，这意味资本收益率并不会很低。

退一步讲，即使有一天，负利率真的来了，也绝不是洪水猛兽。我们可以通过资产配置，多元投资，让资产保值增值。

主要参考资料：

1、 东方证券《关于“负利率”的一些探究》20191127

2、 东吴证券《零点之下：全球负利率会深化还是终结？》20191213

3、 招商证券《当票息已成往事：怎样理解“负利率”？》20190826

4、 华泰证券《“负利率”德债来了，有何影响？》20190823

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