黄燕铭最新演讲：市场年底前走不出3100到3500点横盘震荡

来源：私木盈家

“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”

“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”

“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”

“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”

“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”

“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”

“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”

以上，是国泰君安证券研究所所长黄燕铭今天（10月28日）在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。

黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。

聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。

为什么出任研究所领导

我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。

20年前，2000年于我而言是刻骨铭心的，2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。

我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。

今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。

我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？

我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。

但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。

也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。

虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。

齐是非，齐物我，齐涨跌

今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。

我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？

他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；

第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。

这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。

这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。

证券研究的五个境界

在我来看，证券研究本质上分为5个层面。

第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。

所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。

证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。

我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？

我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。

证券研究的第二个境界是什么？

宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。

很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。

如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。

第三个境界是什么？

我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，去寻找超预期。

全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。

这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。

但还不够，第四个境界是什么？

以市场为师，以众人之心为心。所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。

我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。

我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。

而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。

这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。

第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。

所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。

这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。

所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。

当前股票市场运行还是在预期层面

借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。

好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？

我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。

如果要研判股价，那无非是什么？

预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。

投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。

还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。

2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。

这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。

反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。

第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好。

A股3100~3500横盘震荡走不出去

如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。

第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。

8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。

在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。

为什么是这样子？

跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。

我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。

第二个无风险利率。

6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。

所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，整体上还是一个横盘震荡的行情。

市场风险偏好会逐级抬升

消费品会从必选消费走向可选消费

周期类股票会暂时休整

第二个来说说市场的风格切换。

随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。

之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。

低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。

但是未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。

这些板块是什么？我讲一下结论：

第一，消费品。

下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。

可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，所以主要是在这些可选消费的方向上。

第二个，周期。

6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。

所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。

科技重点在新能源和消费电子

医药还要歇一段时间

重点关注出口主题

第三个，说说科技。

下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。

科技下个阶段的重点应该是在两个方向：

一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，

第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。

在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。

下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。

从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。

这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。

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