乙二醇：供需预期转弱 或面临继续下跌

原标题：乙二醇：供需预期转弱 或面临继续下跌 来源：文华财经

作者：昭瑞投资 陈栋

随着全球流动性预期逐步减弱以及原油期货价格转弱的拖累，国内乙二醇期货2101合约自9月后半月以来，呈现单边快速回落的走势，期价重心自4000元/吨一线迅速跌落至3750元/吨一线附近。由于目前国内乙二醇装置负荷存在进一步提升的空间，同时下游需求在国庆节后有走弱的风险，叠加原油价格持续走低将令乙二醇成本陷入塌陷，预计后市乙二醇2101合约面临继续下跌的可能。

美联储宽松空间已经不大

在9月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容进行了修改以适应8月27日公布的新版货币政策框架，主要体现在美联储将允许一段时间内通胀适度高于2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到2%；在实现充分就业（失业率降至4.0%）并且平均通胀达到2%之前，将维持当前利率水平。美联储称新冠疫情将“继续”对经济、就业和通胀造成严重影响，反映了对疫情的担忧依然存在。此外，此前进行的大规模正回购操作已在7月初降至0，美联储决定不再续作。

整体来看，虽然本次FOMC会议声明相较7月更加偏鸽，但基本延续了8月新框架的内容，市场已充分消化，而鲍威尔讲话也并未释放更多鸽派信号。此次9月议息会议来看，预计美联储最宽松的时候已经过去，美国将进入复苏与政策间微妙权衡的新阶段。这种转变下，政策整体方向是随着经济复苏推进而逐步“撤火”。此举不利于原油及下游乙二醇等能化商品维持坚挺姿态。

原油供需预期转弱间接拖累乙二醇下行

随着OPEC+产油国步入减产第二阶段以后，原油供应压力逐渐回升。据OPEC最新月度报告显示，8月原油供应有所增加，主要来自沙特、阿联酋与科威特。其中沙特原油增产47.5万桶/日，回升至889.2万桶/日，已经超过了减产限额，而阿联酋与科威特也分布增产了18万桶/日和12.7万桶/日，产油国整体减产执行率大幅下滑。与此同时，那些打算进行补偿性减产的国家中，尼日利亚并未减产，仅伊拉克履约减产10万桶/日，但仍达不到其承诺的标准。此外，OPEC+在9月17日举行的会议中，并未能达成进一步削减原油产量的共识，仍维持减产770万桶/日的规模，仅仅采取预期管理，这显然无法抵挡其他产油国供应增量回升的势头。

从往年原油消费季节性规律来看，随着9月7日美国劳工节一过，北美夏季用油高峰期结束，用油需求转入季节性淡季，美国炼厂开工率见顶回落，此前缓慢去化的原油库存再度进入累库状态。据统计，截止9月11日当周，美国炼厂开工率维持在75.80%，较年内高点82.00%大幅回落了6.2%，凸显季节性旺季过去。而美国商业原油库存量虽周环比小幅回落至4.96亿桶，但仍处于近8年以来同期最高值。除了美国等海外国家将进入季节性需求淡季外，中国需求也将滑落。据国家统计局公布的数据显示，8月份，我国进口原油4748万吨，同比增长12.6%，增速比7月回落12.4个百分点。虽然8月原油进口增速维持在两位数增长，但比5-7月同比增长19%、34%、25%，增速大幅回落，预计在高库存及需求淡季影响下，9月份我国原油进口增速还将继续回落。从长期角度来看，OPEC在月度报告中表示，今年全球石油需求将下降946万桶/日，超过一个月前预期的906万桶/日。同时，2020年全球石油需求降幅将超过此前的预测，且明年的复苏速度将慢于预期，这令油价难以依靠需求端发力迎来短中期上涨行情。

整体来看，在油市供需前景转弱的背景下，未来国内外原油期货价格料呈现易跌难涨的格局，从而也会拖累乙二醇呈现弱势下行的走势。

图、全球石油库存积累

数据来源：WIND资讯、宝城期货

节后乙二醇供应压力回升

虽然从短期来看，目前乙二醇海外供应货源偏紧，同时国内多套装置检修，但从中长期来看，国庆节以后，四季度开始，乙二醇供应端将逐步释放压力。目前中科炼化40万吨/年的乙二醇装置推迟至9月底生产，同时中化泉州50万吨/年的乙二醇装置投产时间预计在“十一”之后。此外，四季度国内湖北三宁化工60万吨/年的乙二醇装置也将投产。加之10月份之后，终端需求有走弱的预期，因此乙二醇将面临供需的双重冲击，届时乙二醇期价将持续承压。

下游需求走弱 累库压力不减

从下游需求来看，9月以来，终端江浙织机开工率继续回升，但上游涤丝过剩严重，库存不断累积。当前正值“金九银十”传统旺季，南方雨季和高温天气已过，终端赶赴订单，开工率进一步回升。但由于整体备货水平较高，尽管近期涤丝促销优惠，但整体库存水平仍居高位，涤纶长丝 POY、DTY、FDY 库存均持续攀升， 聚酯端开工率略微下滑。短期来看，由于终端开工率尚可，聚酯在 9-10 月份仍有望维持高开工，国庆节以后，终端订单逐步下降，聚酯届时压力将快速增加，不排除四季度后期终端倒逼聚酯端降负停车， 因此四季度后期聚酯原料乙二醇需求压力会较大。

从库存角度来看，由于近期海外乙二醇装置检修较多，目前加拿大陶氏、台湾南亚化学乙二醇装置均在按计划执行检修，沙特拉比格炼化意外停车，美国多套装置受台风天气影响而停车，市场对后期进口量下降有较强的预期，不过国庆节以后，随着外部装置检修结束，供应压力将逐渐回升。据统计，截止9月中旬末，华东主港乙二醇库存至148.7万吨，环比上周增加了7.8万吨。

总结：

综合来看，随着全球经济稳步复苏，宽松流动性加码预期减弱，同时秋冬季节为新冠疫情高发季节，疫情再度爆发的风险增大，或诱发原油等大宗商品出现回调并间接拖累乙二醇跟随走低。在节后乙二醇供应压力恢复以及下游需求走弱的双重压力下，预计后市乙二醇2101合约还将面临持续下跌的风险，建议投资者采取逢高抛空或者空单继续持有的思路，在3900-4000元/吨区间内建仓，目标位在3200-3300元/吨。

作者简介：陈栋，昭瑞投资化工品研究员。注重商品基本面的研究，多次深入实地考察，同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇，而且长期接受中国证券报等著名媒体采访，在业界有较高知名度和影响力。

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