第一上海:旭辉控股上调目标价至9.52港元 买入评级


来源:新浪港股   时间:2020-08-31 17:39:19


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业绩稳健稳长,商业板块持续布局

归母核心净利润增11.2%至31.9亿:截至2020年中期,公司录得营业收入约230亿,同比增长11.3%,其中物业销售收入约193.9亿,租金收入约2.2亿,物业管理收入11.8亿元;毛利润59亿,毛利率约25.6%,同比下滑3.7个百分点。此外,公司录得应占合营联营业绩约12.4亿,占归母净利润约36.8%。此外,公司费用率略有下降,但有效税率有所下降至25.3%。公司录得归母净利润33.7亿元,同比上升5%,归母核心净利润31.9亿元,同比增长11.2%,核心净利润率13.9%。

保持全年2300亿销售目标不变:2020年1-7月,公司实现合同销售额约1027亿元(权益比50-55%),完成全年2300亿销售目标的44.6%。1-7月实现合同销售面积约642.8万方,合同销售均价约1.6万元/平米。下半年,公司可售货值约2800亿元(新盘占比超60%),下半年全新推出项目超过50个,一二线准二线占88%,尽管上半年销售受疫情影响有所放缓,但二季度起,公司合同销售稳步复苏,下半年可售货值充足且布局较为优质, 大概率可顺利完成全年2300亿销售目标。

多渠道拿地,万亿土储价值将逐步释放:截至1H2020年,公司新增土储约464万方,权益比例提升至69%,新增货值约838亿元,新增土储约91%聚焦一二线城市,新增土储平均成本约7758元/平米,占1H2020年ASP约48.6%。公司通过多元化的拿地渠道不断丰厚优质土储,多元化拿地已落实9个,权益面积占新增拿地37%,合计187亿货值。截至1H2020年,公司总土储面积约6850万方,总货值1.03万亿元(权益比50-55%),万亿土储规模与公司销售发展相匹配,足够满足公司销售稳健发展4-5年。

商业板块持续布局:除开发业务稳健发展外,公司也开始积极布局商业板块,截至2020年中期,公司已开业投资性物业总建面约60万方,目前已开业商场约7个(外加1个市集),今年将新开业2个商场,预计今年租金将超7亿。此外,公司现有超过100万方的商业及写字楼项目储备,预计未来5年内,每年新开业12-15个,预估2025年商场开业达45个。

上调目标价至9.52港元,买入评级:我们认为公司是同行里各方面均实现均衡发展的公司,多年来公司业绩均实现稳健增长,公司优秀的管理能力也不断得到验证。此外,除了开发业务稳健发展外,公司在逐步布局商业板块,打造 “开发+持有”经营模式,不断提高经常性收入,增强公司竞争力及可持续发展能力。我们预计公司2020年-2022年归母核心净利润约80亿,101亿,123亿,同比增16%,26%,22%,基于公司优秀管理能力以及卓越战略眼光,公司各项业务可持续发展能力逐步加强,给予2021年7倍市盈率,对应目标价9.52港元,维持买入评级。

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