分析师突然重发两个月前的研报 为什么这个时点又开始推铝了？

来源：选股宝

全球电解铝供需格局改善，产能将从过剩转为短缺，铝企盈利有望维持高位

有色铝板块在时隔近两个月后再获分析师关注，盘面上南山铝业、明泰铝业涨停，华泰证券再度强调电解铝行业将冬去春来。

铝企盈利有望维持高位

华泰证券预期21-22年国内电解铝供需格局持续供不应求；全球电解铝供需格局有望改善，逐步从过剩转为短缺。

此外，基于全球电解铝过剩比例和边际成本曲线，华泰证券认为21-22年铝价有望维持在1.5-1.75万元/吨运行，且铝企盈利维持高景气。

产能预期持续供不应求，21-22年对应电解铝实际产能缺口129/230万吨

据ALD，21-22年国内电解铝有效产能4216/4500万吨（产能天花板）；据投产进度，华泰证券预期21-22年供给达到4062/4216万吨。

据SMM，20年国内电解铝实际需求约3828万吨，同比增约6%。IMF 20.10预测20-21年中国GDP增速为1.9%/8.2%，22年增速预期放缓，故华泰证券假设21-22年国内电解铝表观需求同比增速分别为8%（与GDP相当）和6%。假设补库需求为60/60万吨（假设库存周转天数从20.11的6天恢复至近5年均值12天），21-22年对应电解铝实际需求预期为4191/4446万吨。

简单的计算可知，21-22年对应电解铝实际产能缺口为129/230万吨。

全球电解铝供需格局改善，将从过剩转为短缺

据IAI，21-22年中国以外区域电解铝产能3507/3527万吨；鉴于21-22年中国低成本电解铝产能继续扩张，我们认为将迫使海外电解铝产能利用率持稳于82%的低位；对应21-22年海外电解铝产量2876/2892万吨。

据WBMS，20年海外电解铝需求降至约2530万吨，我们预期21-22年海外需求逐步恢复至19年2687万吨水平，对应需求假设2609/2687万吨。

结合前述中国电解铝产量和需求，华泰证券预期21-22年全球电解铝供需格局138/-26万吨（供给减去需求），对应产量过剩比例2%/-0.4%。

电解铝价格将维持在1.5-1.75万元/吨

21-22年全球电解铝产量过剩比例预期2%/-0.4%，华泰证券认为全球97分位以上电解铝高成本区间将是21-22年铝价合理波动的高值范围。

据Woodmac全球电解铝企业生产成本曲线，成本最高的3%电解铝产量C1现金成本区间为$1670-2000/t。

据SMM和俄铝19年财报，计入折旧等费用$200/t、期间费用$150/t及13%增值税后，美元汇率假设6.6，对应SHF铝价1.5-1.75万元/吨（16年至今价格峰值1.73万元/吨，20年均值1.39万元/吨）。

若供不应求导致价格涨超1.75万元/吨致全行业盈利，华泰证券预期届时海外电解铝产能利用率将提升，压制价格重归1.5-1.75万元/吨区间。

21-22年国内铝企的盈利预期维持在近3年高位

据Wind，至20.11全球氧化铝和铝土矿产能能够满足约8833/7500万吨电解铝生产需求；均超过21-22年全球电解铝6938/7108万吨产量预期，供给过剩。

华泰证券认为主要原料价格将维持在低位；若铝价维持在1.5-1.75万元/吨高位运行，据SMM行业盈利预测模型，则行业吨铝毛利有望维持在2000-4500元/吨，处18.11至今高位（期间峰值约3200元/吨）。

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