钜派研究院：如何透过财报辨别“牛股基因”

在“JP政能量”第十五期栏目中，钜派研究院总经理陆政先生围绕《如何挖掘上市公司财报以指引投资（第六讲）》这一主题， 继续与广大投资人分享如何从关键财报要点获取有价值的信息。

前几期我们已经分析了8个行业，涉猎广泛。在相对较长的市场周期，我们可以通过一些投资视角，例如现金流、周转率、盈利稳定性、聚焦主业等抓住一些机会。

另外再次声明，本文所有分析基于客观数据，所有数据来自于上市公司年报，研究院与案例分析中企业没有任何商业往来。此外，本文所提及的净利润都是归属母公司净利润（简称净利润），下同。

本期节目我们主要来分析电力设备行业中的两家公司：

市值变迁

合康新能、汇川技术这两家公司2010年市值只差1倍，但是到了2020年市值相差18倍。同样在制造行业、身处创业板、都是变频器起家公司，为什么会有如此大的差异？

这里出于简要原则，用了两家公司市值比率来观察两者10多年的变迁：

表征数据

这两家公司的净利润在2007-2009相差无几。到了2012年前，汇川技术已超越合康新能一倍左右，2013年起差异迅速拉大。再次强调：只要是10年以上周期，市值发生重大变化，背后一定是盈利出现拐点！（重要的事情说三遍）

从毛利率分析，毛利率的结果与净利润、市值方向基本一致。两家公司毛利率都在逐年往下走（尤其2010年之后），这说明产品价格在下降，或者行业处于价格战，盈利水平下行。

在这段时间，汇川技术大约保持着对合康新能15-20%的毛利率领先的差值。那么，15-20%的差值是否足以致命？其实影响还是很大的，毕竟一般制造业的净利润率一般在8-10%左右，超过12%都很难得了。不是所有行业都能像茅台那样动不动90%的毛利率。部分年份，两者的局部有相反趋势，有兴趣的小伙伴可以继续深挖。

从净利润率分析，净利润率的比较相对于毛利率更直接与惨烈，合康新能在进入2016年后就一直是负值。那么，在净利润拉开差距之前，投资者能否通过一些蛛丝马迹提前预判？

进一步看两家公司2007-2020之间的经营活动现金流（OCF），结果一目了然。即使在2007-2009，或者是2010-2012这两个净利润拐点期，汇川技术都大幅度优于合康新能。所以，对专业投资者而言，并不需要真等到业绩拐点出现，就可以提前预判公司的业绩优劣。

经营活动现金流（OCF）背后是企业的营运能力，直接关联着企业的营业周期（即营运能力）。通常，营业周期越长越糟糕，越短则越好。汇川技术与合康新能在营业周期上的差异早就存在，提前于业绩拐点之前。

图表显示，汇川技术大部分时间都远好于合康新能，即使在净利润未决出胜负的2007-2009。

后续我们又再进一步观察应收账款周转天数（考虑到篇幅关系，图表省略，结论与现金流、营业周期一致）。应收账款周转天数的对比结果与经营活动现金流（OCF）类似。同行业、相似产品的两家公司，其中一家应收账款周转天数很高，这代表其产品销售难度也很高，也就是说如果公司不给予大量赊销账期，下游不买账。而资金也有成本，所以等于变相牺牲利润。这种情况在2007-2009便已凸显。

我们再次使用“变异系数”来考察这两家公司（科普：变异系数是用来对比两组平均数不一致的数据离散程度的指标，通常数值越大显示离散程度越高，数值越低代表越稳定）。

数据再次显示，汇川技术的盈利稳定性远高于合康新能。

深层次探讨

上文通过盈利性指标—现金流—营运指标的路线可以看到，在业绩拐点出现前其实就已经有显著的“蛛丝马迹”在提醒我们拐点即将来临。这也是本文的初衷：如何简单地通过标准化的报表数字快速鉴别龙头企业。

这里我们再谈一下业务结构，毕竟属于基本面内容，因此这里只是略微带过：

通过“变频器应收占比%”，我们可以看到，这两家公司在过去几年的变频器应收占比的变化非常大。

合康新能在绝大部分时间里，变频器应收占比都远高于汇川技术。汇川在2010年就开始拓展变频器以外的业务，2016年该项业务比率已经降低到50%以下，近两年进一步降低至40%左右。

前期我们有分析过天齐锂业、中联重科案例，开拓新业务这一决策本身属中性。但是在开拓新业务时，伴随着财务指标大幅恶化，那么投资者就需要谨慎。

本期总结

1、本例是两家高端制造上市公司对比，依然是10多年时间从体量相仿，到如今相差18-20倍之多。我们可以摸索到一些“牛股基因”。

2、相比盈利性指标，现金流更重要，尤其是经营活动现金流（OCF），背后是公司整体的运营能力。就重要性而言，一般情况下，（经营活动）现金流>盈利稳定性>盈利本身。

3、作为普通投资者，不需要实际去从事某个行业所需积累技能或者经验，只需要学会稍许套路就能化繁为简、快速分辨行业龙头，是钜派研究院一直孜孜以求的目标。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读