资本市场改革：投行“黄金时代”直面国际竞争

资本市场改革：投行“黄金时代”直面国际竞争

本报记者/罗辑

2020年是中国资本市场的而立之年。面对新冠肺炎疫情和国际金融市场剧烈动荡等外部冲击的严峻考验，中国资本市场韧性提升明显，抗风险能力不断增强。30年来，我国资本市场从无到有，从小到大，取得了举世瞩目的发展成就，已建成全球第二大股票市场、第二大债券市场和全球领先的商品期货市场，发生了深刻的结构性变化。

科创板、创业板注册制试点以来，各项制度机制运行良好。2020年前11个月，科创板和创业板新上市公司合计176家，IPO募资合计2592亿元，分别占总量的52%和61%，一批发展潜力大、技术过硬的创新创业企业脱颖而出。

2020年年初，证监会系统工作会议“以注册制改革为龙头，全力抓好重大改革攻坚”的定调鼓励了“硬科技”企业、行业机构的发展信心，同时也开启了前所未有的“投行大年”。

彼时，设立科创板并试点注册制重大改革在2019年成功落地。随着2020年稳步推进创业板改革、新三板全面改革预期的高企，券商投行摩拳擦掌、全情投入到改革带来的市场机遇中，这直接带来券商投行业绩的大爆发。

规模费率双增

最新数据显示，截至2020年12月21日，按照发行日计算，全市场券商共承销437单IPO，涉承销保荐费用总计超220亿元。而2019年全年，按照发行日计算，全市场券商共承销239单IPO，涉承销保荐费用总计约113亿元。同时，2020年对应的平均承销保荐费率（注：当期总承销保荐费用除以当期IPO募集资金总额）约为4.89%，较2019年的4.46%有所增长。

规模和费率双增的背后，2020年投行业务收入表现良好。中证协最新统计数据显示，135家证券公司2020年前三季度投行业务净收入约482亿元，其中证券承销与保荐业务净收入约432亿元，较2019年前三季度增长72.85%。

此外，Wind数据显示，截至2020年12月21日，2020年109家券商“经手”的股债市场IPO、增发、配股、可转债、可交债等总计募集资金达约11.13万亿元，较2019年的8.86万亿元增长25%以上。同期，券商股债市场整体承销保荐费用约267亿元，较2019年的131亿元实现翻倍。

回看2020年的券商投行发展，政策层面改革驱动带来的巨大机遇，成为多位投行人士讨论的重点。

“注册制发行下，企业上市审核周期明显缩短，IPO明显扩容。全面推行注册制后，IPO市场必将进一步加速扩容，券商投行业务将直接受益，甚至有望迎来爆发式增长。”国金证券相关投行人士向《中国经营报》记者表示。

“从外部看，注册制推进最突出的变化在于科创板、创业板审核节奏加快，3+3的法定审核和答复周期，带来确定的发行上市时间预期，也给发行人及投行带来较大的压力。同时，审核节奏加快及上市条件的多样化，直接带来了科创板及创业板的快速扩容，今年科创板及创业板上市企业占据了绝大部分。”上述国金证券人士指出，首发市场化定价和跟投制度下，对投行提出了更高要求。投行业务不再是单纯写材料报材料，而是更注重价值发现，更注重行业研究。

马太效应凸显

虽然“大环境”上投行市场整体迎来蓬勃发展，但各类券商投行面临的“小气候”却有所不同。市场扩容带来的并不是“遍地开花”，而是行业集中度的再次攀升。

Wind数据显示，IPO市场上，承销家数排名前十的券商共计承销245家，占比超55%。承销金额排名前十的券商合计金额占到全市场70%以上。这意味着，头部券商拿到的项目多且项目体量相对较大，一些“巨无霸”项目为其进一步抬升排名起到重要作用。

“大投行业务乘势而上、马太效应凸显，大力提高直接融资占比、全面推行注册制助力股票融资额维持高位。同时，大型新经济上市及回归进程之下，头部券商参与度更高。”中金公司研究部对于2020年行业集中度的上升如此提及。

上述国金证券人士更进一步指出，拥有雄厚资本实力和风险抵御能力的大型券商，不仅在融资方面更加有优势和便利，而一些逐渐放开的创新业务，如CDR、场外期权、跨境业务等相关试点也主要交给评级靠前的大券商来做，这进一步加大了分化。

2020年整个股权承销市场中，中信证券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）、华泰联合证券有限责任公司（“三中一华”）占据近30%份额，老牌的国泰君安（601211.SH）、海通证券（600837.SH）等数家大型券商拿下近30%份额，数十家中小券商分食剩下的40%份额。股债市场合计下，承销收入排名前十的券商拿下了近65%的（主承销）市场份额，有近40家券商主承销收入不到1亿元。

从项目来看，2020年多个大型项目如京沪高铁（601816.SH）、中芯国际（688981.SH）均由头部券商拿下。不过，迄今全部科创板上市公司中，“三中一华”虽仍为绝对头部，但国金证券（600109.SH）、民生证券股份有限公司的服务家数同样居前。可以看到，注册制下投行也获得一些“弯道超车”的机会。

战略机遇期

在对于未来改革推进的良好预期下，各家券商投行对于2021年也有了较为充分的准备。有不愿具名的券商投行人士表示：“从当前的项目储备情况来看，2021年投行业绩相对可测，确定性较高。”其不仅对2021年的投行整体表现给予乐观预期，同时也认为 “二八分化”还将持续，中小券商的竞争进一步加大。Wind数据显示，目前尚未过会的IPO排队企业数量超560家。其中，项目储备仍是“三中一华”占据头部宝座，国金证券、民生证券的储备项目同样居于前十。

面对激烈竞争，投行人才变得“抢手”起来。2020年年底，在经历春招扩容、秋招提前“开打”的“抢人战”后，券商的“丰年扩编”计划仍在持续。尤其是投行岗位，在多个招聘网站中热度高居不下，仅猎聘网一个月内的券商投行招聘信息就不下百条，保代、准保代、有经验的投行人才愈发“抢手”。

“A股投资风格机构化转变和证券公司业务创新，需要一批更专业投研团队的支撑，证券业的竞争本质上是资本与人才的竞争。一方面，随着A股双向开放提速、外资流入的加快，市场投资主体由散户转向机构化，投资风格也将更倾向于长期投资、价值投资。证券公司从以提供通道服务为主的业务模式，转变为以机构客户为主体提供投融资服务的业务模式，需要进一步提高自身投研实力。另一方面，金融创新需要更加专业化、国际化的人才队伍，如CDR业务覆盖了承销保荐、交易、托管、做市等较长业务链，具有较高的创新复杂度，对相关人才梯队建设提出更高要求。”上述国金证券人士表示。

“于证券行业而言，资本市场改革带来的持续政策利好将促进短期交易活跃度提升、中长期券商业务扩容及模式升级、长期证券业系统重要性的重构。同时，居民家庭资产加速向金融资产配置、外资持续流入中国资本市场、专业资产管理机构的壮大推动中长期资金配置比例提升等，将为以直接融资为主导的资本市场高质量发展提供源头活水。中国证券业正迎来历史性的战略发展期、中资国际一流投行亦将应运而生。”中金公司研究部如此展望2021年。

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