招商证券：市场情绪已现企稳回升 春季行情仍值得期待

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招商证券

一月策略：春季行情仍值得期待

12月回顾：

临近年底，机构资金博弈加剧，本月市场波动增大、整体收跌；上半月，前期涨幅较大的周期板块上行乏力出现调整，而前期估值有所回落的医药生物、食品饮料、休闲服务等板块领涨，下半月中央经济会议定调积极，周期板块重回主导，有色金属、采掘涨幅居前，景气持续向上的电气设备、国防军工、休闲服务等行业亦有不错表现。

1月展望：

我们认为春季行情仍值得期待。1、随着经济复苏和业绩增速回升，估值进一步被消化吸收，动态估值将变得更加有吸引力；2、机构和居民资金入市热情较高；3、年初往往是货币流动性投放高峰（金麒麟分析师），有助于股市上涨；4、市场情绪低位企稳；5、行业配置方面：（1）长期关注大消费；（2）2021年一季度关注金融、资源原材料、制造业；（3）科技板块2021年下半年机会好于上半年。

1

A股动态估值吸引力有望逐渐增加

2020年三季度GDP同比增长4.9%，考虑2020年一季度的低基数因素，2021年经济增速大概率突破10%，这意味着企业盈利的增速仍是较为可观的；截至2020.12.29，全A市盈率约19倍，所处近十年分位数从年内高点回落8pct至72%，创业板指、深圳成指、中证500等主要宽基指数PE较此前高点亦已有10%以上的回调，后续随着经济复苏和业绩增速回升，估值进一步被消化吸收，动态估值将变得更加有吸引力。

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

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2

资金面季节性宽松、外资、国内机构

入市热情较高有助于股市上涨

一方面，根据图4，从历史上看，2014-2020年来1月、3月的平均货币、信贷投放水平都较高，央行公开市场操作货币年平均净投放量亦在1月、4月较高（2月为春节假期），每年一季度往往是流动性投放的高峰期；另一方面，国内机构和外资的入市热情不减，亦有望使流动性在边际收紧的大趋势中得到阶段性的喘息，因此，整体看，资金面压力的缓释有望助力股市上涨。

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

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3

市场情绪已现企稳回升，

风险偏好回暖

我们一般用换手率、融资买入额占总成交额比重等指标衡量市场的风险偏好，当这两个指标处于高点时，预示市场风险偏好极高，这也往往对应着股市阶段性的高点，而当上述指标处于低点时，预示市场风险偏好极低，而这时往往伴随着市场阶段性的买入点逐渐出现；当前这两个指标处于近三年较低水平，且在近1-2月企稳回升，显示市场情绪已有回暖迹象。

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

4

风格判断与行业配置

预计未来一个季度沪深300为代表的大盘蓝筹优于中小创板块；

2021年一季度关注顺周期行业：受益于价格上升、盈利回升，资源原材料、金融、制造业往往在经济复苏中后期及PPI回升阶段表现较好；

长期持有大消费板块：消费板块得益于对利率波动的不敏感，以及持续且出色的超额ROE，长期超额收益显著，投资价值突出；

科技长期仍是优秀赛道，但对流动性和利率较为敏感，考虑2021年可能出现经济前高后低、流动性前紧后松的局面，科技板块2021年下半年表现或将优于上半年。

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

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