中泰资管：他们建议这样理解白酒的高估值

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

来源：中泰证券资管

少年不识愁滋味，如今方知酒真牛。

一句来自朋友圈的打油诗，道出了当下白酒行业股价之强势。

不过，对于更多投资者来说，已然不低的行业估值，可能大家当下投资白酒时面临的最大障碍。

而与之形成反差的是，几乎所有的研报都觉得，白酒行业估值还能继续走高。

告别周期属性？

多份研报中都提到，白酒板块的估值需要被重塑。

招商证券的报告中提到，从长周期看，高端白酒在经历2018、2020年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性。

类似的观点，中金公司的报告中有更为详细的解释。回顾行业发展历史，白酒周期性来源于四大因素：一是宏观经济，比如1997年亚洲经济危机以及2008年美国次贷危机，对白酒需求都造成了短暂的冲击。二是政策周期，1989、1998、2012年三次严格限制公务用酒等，对白酒行业的发展产生了直接冲击，但近几年的政策变化对白酒基本面和业绩的影响已经较小，本质原因在于需求端的结构已发生较大变化。三是企业经营周期，包括产品周期、管理层更替带来的影响等。第四大因素是库存周期。对比来看，当下造成白酒发展波动的四大周期因素在现阶段影响都在弱化，白酒估值体系已从周期属性向消费属性（高端消费）转变。

此外，方正证券的报告中也提到了白酒板块的估值重塑——市场认知由周期行业转变为消费行业。以前白酒以三公消费为主，周期属性较强，但现在白酒消费群体和基础均有变化，消费主要集中在高端消费、商务宴请等，三公消费变成大众消费，需求结构根基扎实，库存结构良性，基础更牢固，白酒的基本面和股价表现逐渐得到市场认可。

“涨”声一片下的憧憬

涨价也是近期白酒行业研报中的关键词，其所指，是龙头酒企正纷纷对核心单品提价。

至少可以从以下三个维度找到市场对于涨价的想象。

中金公司的报告中提到，基本面是白酒行情的核心支撑，从过去5年白酒牛市看，价格升级是行业成长的重要驱动因素，量缩价涨。目前行业仍处于结构向上趋势中，3-5年维度确定性较强。

国金证券在报告中提到，批价上行打开了估值中枢上移空间。从历史数据可以看出，批价倍数和估值倍数基本呈正相关关系。当批价倍数越大，估值倍数越大的动机越强。

招商证券的报告中提到，三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点，就更能体会白酒拥有罕有绝佳的商业模式的评价。

不过，在这里更想说的是两点，一是关于白酒行业的“好”，可能属于充分在市场流通、绝大部分人都已看得见的信息，不少投资者也许已经在一致预期形成的过程中完成了头寸的调整。

二是同一行业内的不同股票之间的表现差异，要远大于不同行业间股票的表现差异。就算是牛股辈出的白酒行业，也并没有好到可以让你随便挑一只就能够赚到钱的程度。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读