11月信贷和社融增速回落 宽信用持续“退潮”

原标题：11月信贷和社融增速回落，宽信用持续“退潮”

来源：东方金诚

央行公布数据显示：

11月新增金融机构人民币贷款14300亿，环比多增7402亿，同比多增400亿；月末各项贷款余额增速12.8%，较上月下滑0.1个百分点，较上年同期高出0.4个百分点。

11月新增社会融资规模2.13万亿，环比多增7127亿，同比多增1363亿；11月末存量社会融资规模283.25万亿，同比增长13.6%，增速比上月下滑0.1个百分点，比上年同期高2.9个百分点。11月末，M2同比增长10.7%，增速比上月末上升0.2个百分点，比上年同期高2.5个百分点；M1同比增长10%，增速比上月末高0.9个百分点，比上年同期高6.5个百分点。

主要观点

11月新增人民币贷款环比季节性多增，当月票据利率下行带动新增票据融资转正；同比小幅多增主要受企业中长期贷款和居民贷款拉动。不过，当月企业中长期贷款和居民中长期贷款同比多增规模均明显收缩，除受年末信贷额度制约外，后者也与近期商品房销售边际降温态势相一致。整体看，11月末贷款余额增速连续第二个月小幅放缓，进一步确认本轮信贷扩张拐点已现。

社融方面，主要受新增人民币贷款季节性回升，以及表外票据融资环比少减拉动，11月社融环比较大规模多增；在政府债券、人民币贷款和委托贷款多增或少减带动下，当月社融同比多增，但因企业债券、信托贷款和表外票据融资三项拖累较大，整体社融并未明显超出季节性。11月末社融存量增速小幅放缓，初步印证“10月或为此轮社融增速回升高点”的判断。

11月末M2增速反弹，与财政存款季节性下滑直接相关，不改其波动下行的大方向；11月末M1增速续创新高，主要体现经济修复进程较快推进，各类市场主体经营、投资活动趋于活跃，企业活期存款增速加快。

展望未来，12月新增信贷、社融规模将略有下降，这将确保年内新增信贷总量控制在20万亿以内，新增社融达到35万亿左右，均比上年明显多增。不过，在货币政策回归常态带动下，年末宽信用将持续处于“退潮期”，压降房地产相关融资、支持资金流向实体经济的结构性特征将进一步显现。

具体分析如下

一、11月新增人民币贷款环比季节性多增，当月票据利率下行带动新增票据融资转正；同比小幅多增主要受企业中长期贷款和居民贷款拉动。不过，当月企业中长期贷款和居民中长期贷款同比多增规模均明显收缩，除受年末信贷额度制约外，后者也与近期商品房销售边际降温态势相一致。整体看，11月末贷款余额增速连续第二个月小幅放缓，进一步确认本轮信贷扩张拐点已现。

11月新增人民币贷款1.43万亿，环比多增7402亿，主要原因是10月工作日较少，且在9月季末冲量后，当月新增贷款规模大幅收缩，因此11月贷款增量较10月大幅回升，符合季节性规律。各分项中，除非银贷款外，其他分项环比均现大幅季节性多增。其中，因票据利率下行带动企业票据贴现积极性回暖，当月票据融资自6月以来首度实现正增。

同比来看，11月新增人民币贷款较上年同期仅多增400亿，同比多增规模在年内各月处偏低水平，这也带动月末各项贷款余额同比增速较上月放缓0.1个百分点至12.8%，已为连续第二个月小幅放缓，进一步确认本轮信贷扩张拐点已现。

从分项看，11月贷款同比多增主要受企业中长期贷款和居民贷款拉动。其中，企业中长期贷款同比多增1681亿，显示当前制造业投资持续修复、基建发力等继续支撑企业中长期贷款需求，同时也与监管引导银行加大对制造业企业中长期贷款支持力度有关；不过，因年末信贷额度不足，与此前月份相比，11月企业中长期贷款同比多增规模明显收缩。11月居民中长期贷款同比多增360亿，仍处高增状态，但多增规模少于此前月份，除受信贷额度制约外，也与商品房销售边际降温态势相一致。受居民消费需求回升拉动，11月居民短贷同比多增344亿。另一方面，11月企业短贷和非银贷款同比大幅少增。其中，企业短贷可能与票据融资形成替代；当月非银贷款同比少增1316亿，这意味着剔除非银贷款后，月内投向实体经济的人民币贷款同比多增约1700亿。

二、主要受新增人民币贷款季节性回升，以及表外票据融资环比少减拉动，11月社融环比较大规模多增；在政府债券、人民币贷款和委托贷款多增或少减带动下，当月社融同比多增，但因企业债券、信托贷款和表外票据融资三项拖累较大，整体社融并未明显超出季节性。11月末社融存量增速小幅放缓，初步印证“10月或为此轮社融增速回升高点”的判断。

11月新增社融2.13万亿，环比多增7127亿，同比多增1363亿，未明显超出季节性。11月末社融存量同比增长13.6%，增速较上月小幅放缓0.1个百分点，为本轮货币扩张周期以来首度下降。初步印证了我们此前做出的“年内后续社融存量增速进一步上行的难度较大，10月或为此轮社融增速回升高点”的判断，这也意味着本轮信用扩张已全面步入尾声。

环比来看，11月新增社融规模环比多增，主因新增人民币贷款环比季节性回升。同时，当月表外票据融资环比少减463亿，反映在工作日增加、企业结算需求回升，以及票据利率下降背景下，企业开票需求有所回温。另一方面，11月企业债券融资、政府债券融资和信托贷款环比大幅少增。企业债券融资少增主因当月债市超预期违约事件引发市场恐慌情绪，导致大量新债发行取消或推迟；政府债券少增则因新增地方债发行于10月收官；信托贷款多减仍与监管持续严查房地产信托有关。同比来看，11月新增社融同比多增主要受政府债券融资、人民币贷款和委托贷款三项拉动。其中，由于今年一般国债发行进度后移，当月国债净发行同比增加带动政府债券融资同比多增2284亿；而随着严监管效应减弱，当月委托贷款同比少减928亿。其他分项中，企业债券融资和信托贷款同比大幅少增，表外票据融资则呈同比多减状态。

三、11月末M2增速反弹，与财政存款季节性下滑直接相关，不改其波动下行的大方向；11月末M1增速续创新高，主要体现经济修复进程较快推进，各类市场主体经营、投资活动趋于活跃。

11月末M2同比增速较上月反弹0.2个百分点至10.7%，主要与当月财政存款下降约1800亿、比上月少增近1.1万亿有关，不改其波动下行的大方向。其它存款方面，11月居民存款季节性增加，而当月股市走强，带动部分居民存款流向非银机构，11月非银存款增幅较大。11月企业存款环比季节性增加，同比变化不大，与当月企业贷款走势类似。

11月末M1同比升至10.0%，为34个月以来的最高水平，主要源于经济修复持续推进，各类市场主体业务经营、投资活动增强，活期存款增加；另外，高频数据显示，11月30个大中城市商品房成交面积同比上升6.8%，增速与上月基本持平，这意味着11月房企活期存款继续处于较高水平，表明近期房地产调控收紧尚未对M1增速起到明显拖累作用。

我们预计，12月新增信贷、社融规模将略有下降，同比规模变化不会太大。这将确保年内新增信贷总量控制在20万亿以内，新增社融达到35万亿左右，均比上年明显多增。年末各项贷款及存量社融增速有望分别控制在12.8%和13.6%附近。今年财政支出进度较为滞后，年末财政支出力度将保持在较高水平，12月财政存款还将减少1万亿以上，这将带动M2增速保持在当前水平。不过，在货币政策回归常态化带动下，年末宽信用将持续处于“退潮期”，压降房地产相关融资、支持资金流向实体经济的结构性特征将进一步显现。

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