AAA级债券暴雷引发评级质量质疑 外资“鲇鱼效应”何时显现

来源：彭博Bloomberg

原标题：AAA级债券暴雷引发评级质量质疑 外资“鲇鱼效应”何时显现：QuickTake

中国向国际评级机构开放市场已一年有余，但标普信评和惠誉博华的市场份额并未显著增加，境内市场的评级分布也暂未因外资进入取得明显改善。此前饱受市场争议、个别未按期兑付债务的主体AAA评级未曾调降，而近日永城煤电等公司债券违约或风险事件暴露前夕也多是AAA级，再次给中国外部评级有效性打上问号。

1. 外资带来“鲇鱼效应”了吗？

还没有。标普信评去年成为三大国际信用评级机构中第一家进入中国的机构，获得全市场牌照，目前共给出19个评级；惠誉博华于今年5月获B类牌照，范围是银行间金融机构债券和结构化产品信用评级业务，共给出3个评级。

这与整个行业体量相比无异于沧海一粟。根据银行间市场交易商协会的数据，十家评级机构仅二季度就承揽债券产品3978只，涉及发行人2388家。目前两家机构的在岸评级业务均未采用映射国际标准的方法，而是根据境内信用市场的实际情况创立评级体系。

穆迪目前持有中诚信国际30%的股份，并且也提交了申请进入境内市场独立开展评级业务。穆迪董事总经理、亚太区负责人Wendy Cheong在采访中称，目前很满意与中诚信的合作，但也会不断评估各种选项。

2. 市场当前评级质量如何？

境内评级虚高的现象至今未有明显改善。据彭博汇总的数据，今年上半年发行的创纪录的7.8万亿元信用债中，约一半获得AAA的最高评级，约76%在AA+或以上。以近期违约的主体为例，紫光集团私募债违约一周前，中诚信国际才将其主体和相关债项评级从AAA下调至AA。永城煤电信用评级亦是债券未能兑付后才由AAA调降至BB。华晨汽车集团债券违约前一个月，大公和东方金诚对其评定的评级仍在AAA。

中国央行表示，信用评级行业的对外开放有助于境内评级质量的改善。相较于中资评级机构向头部集中的现象，标普信评对中国1000大产业类工商企业案头分析显示，其潜在主体信用质量的中位数仅为“BBBspc”类。

中诚信国际、大公国际和东方金诚暂时未回复彭博寻求置评的请求。

中诚信国际此前表示，将完善评级方法应对外资竞争。此外，评级机构联合资信评估股份有限公司拟在A股主板上市，当前已接受了券商辅导。

3. 投资者怎么看？

国内评级市场的顽疾也是阻碍境外机构投资在岸信用债的重要原因之一。截至10月底，彭博汇总的数据显示，外资持有中国信用债的仓位近1900亿元，占存量信用债的比例不到1%，远低于国债超9%的占比。

明毅博厚投资总经理李元丰表示，在信用风险持续出清的过程中，外部评级的作用相对有限，并没有充分提示信用风险；尽管近年来债券市场违约风险持续升高，但评级公司给出的AAA等级占比却从2014年的16%大幅攀升。

包括私募基金暖流资产投资总监程鹏、瑞银资管基金经理楼超和汇丰晋信基金经理蔡若林均表示，投资决策更多还是依靠内部评级体系。程鹏在采访中称，外部评级用于和客户约定账户的投资范围，但最主要的问题还是区分度不够，同样是一个评级，实际收益率可能会相差数百个基点。

4. 监管层做了哪些努力？

虽然2018年以来，央行、证监会、交易商协会等下发了一系列规章制度，以加强信用评级统一管理，并对评级业务利益冲突作出规定，以期提升评级质量，但有更多历史遗留问题需要逐一梳理。

比如，根据中国结算的业务指引，信用债需要满足债项评级为AAA级、主体评级AA（含）以上的要求才可以入库开展回购，其中，主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定。这就同时给发行人和投资者带来了选择高评级的压力。

中国国务院副总理、金融委主任刘鹤在11月主持召开的会议上表示，发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则。

5. 外资机构在华展业需要更多耐心？

是的。境内评级行业竞争激烈。今年初山西运城农村商业银行就更换了给出负面展望的中诚信国际，从新的机构得到了稳定的展望，令市场哗然，可见让境内发行人与外资评级机构合作更非易事。

标普信评的Peter Eastham在接受彭博采访时表示，标普信评已经明确不会让评级的量表上只有AA, AA+和AAA三个尺度，但让发行人习惯于此需要时间。

惠誉评级亚太区业务主管李广聪称，评级及评级流程的公正性是公司策略的核心；鉴于本土市场需要一定时间适应外资信用评级机构的国际惯例和更加严格的评级方法，实现为中国提供信用评级服务这一长期愿景的进程具有挑战性。

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