光大期货：新冠疫情再发酵 铝价受抑走弱

铜（徐迈里）：谨慎观望

1、基本面，国内供应增长而需求旺季不旺，供求偏弱的局面可能持续。LME库存接近7万吨低位，可能成为多头推动价格上涨的一个爆发点，不过短期出现的可能性不大。

2、宏观面，短期美股A股持续回调，美元走强对铜价利空影响明显。10月是美国大选的冲刺期，两党将会进行激烈的竞争，政治性因素对宏观及市场情绪的干扰，会给资本市场带来较大不确定性。该因素对于铜价影响较为间接，但是对于美元、美股影响较大。

3、资金面，CFTC基金多头持仓继续大幅增加至12万张，净多持仓也接近7万张。近半个月基金多头持续增仓和周边市场偏弱的环境并不统一，这一方面和LME极低库存有关，另一方面也表明其中长期对铜价乐观的信心。无疑基金多头持仓可以给铜价带来明显支撑；

4、国庆长假即将来临，节前节后基本面难有大幅改观，不过国际宏观和全球资本市场可能存在较大变数，而且会受到美国大选干扰较大，难以判断。我们建议投资者谨慎为宜，轻仓观望。

镍（展大鹏）：延续弱势

1、本周沪镍震荡偏弱。股市的弱势与美元指数的强势，使得金融市场一度恐慌，有色总体保持偏弱走势，沪镍也不例外。

2、当镍与不锈钢全产业链因价格上涨重新带来利润之时，市场同样也嗅到了危机，一是现货市场因提价带来恐高情绪，二是投资者不认为现货市场真那么好。200系转产300系，不光带来300系年内更高的产量，也带动镍铁市场的紧张情绪。前期价格上涨的逻辑很流畅，即不锈钢提价带动镍铁的提价，同样镍铁的提价又推动电解镍价格的走高，产业链形成一种自下而上的涨价循环。但对于终端需求的担忧，使得投资者担心不锈钢市场可能随时崩盘，即不锈钢高产量和高价格下游很难承接，从而产业链再度演绎成自下而上的跌价循环。这种“循环”会因为国内外宏观表达出一点点悲观情绪就会自我演绎，特别是在股市下跌氛围配合下，效果就会很明显，部分投资者会“闻风”而提前“跑路”。不过，我们也看到了另一面。一是当前在不锈钢高产量下，镍需求的旺盛，虽然镍铁供应量在增加，镍内外库存也未呈现累库态势，不锈钢统计的社会库存也是如此，特别是300系。二是镍矿进口不如预期，镍矿提价不断，这使得镍铁冶炼成本呈现上升之势，这会增加国内镍铁产量的不确定性。

3、当前宏观做两个逻辑，一是欧洲疫情二次反弹下的欧元走弱美元指数回升逻辑；二是前期通胀预期打的过满下的修复逻辑，两大因素引起市场一度陷入恐慌，搅动全球金融市场，流动性预期一度呈现紧张局面。本轮下跌有色中镍表现最弱，因当前镍基本面在有色中分歧最大，不锈钢产量“顶”带来镍需求预期“顶”，价格也就很难看到更高的预期，特别是在危机模式下会陷入自下而上的跌价循环。不过今年的矿源和矿价问题同样突出，成为产业的成本支撑，短期关注镍价下跌是否能撬动矿价下行，否则可待金融市场稳定后买入持有。另外，投资者需要关注股市和铜的表现，从今年有色反弹节奏来看，铜铝在前，镍锌在后往往表现为补涨。十一长假将至，月初美非农等经济和就业数据的公布以及欧洲疫情数据的公布，必然加大LME镍走势的波动性，因镍投机性较大，建议投资者控制好仓位。

铝（展大鹏）：新冠疫情再发酵 铝价受抑走弱

1、本周沪铝大幅走低。股市的弱势与美元指数的强势使得本周有色保持偏弱走势，而沪铝一改前期较坚挺的走势，表现异常羸弱。

2、铝基本面持续改善。金九银十落地，需求逐渐恢复，部分下游行业加工费有所上行。市场认为当前需求弱于二季度，部分企业也反馈订单未现明显增加，但如果从表观消费来看仍然是不弱的，甚至高于4、5月份。另外，投资者对铝预期并不看好，主要在于冶炼利润推动下电解铝新建产能投产和检修产能复产预期加速，供应预期居高不下，需求预期不甚明朗下，存在供大于求的隐忧，累库预期也会随之而来。不过，从社会库存上看，未看到明显累库迹象，下周十一长假到来，社库的增减会存在一定变数，投资者需要多加关注这个指标。

3、本周沪铝大幅走弱，一是欧洲二次疫情发酵下扰动全球股市，带动全球金融市场流动性再度收紧的预期，犹如今年3月份；二是传闻国内某企业期货不断砍仓所致。笔者认为，本轮下跌对铝高价高利润是一次精准打击，也是对前期投资者对铝基本面一致预期的反馈。不过后疫情时代，投资者对宏观与基本面预期看法较难存在一致性，只有在股市表现不佳的情况才会形成共振下跌，此时投资者应更关注关联品种的走势，股市与铜的走势可能成为重要参考，实际上今年铜铝走势相关性很高。

4、最后从近几年来看，铝价9月份出现年内高点的概率较大，结合对基本面的理解，10月份即使有走高机会铝价上行空间也有限，建议冶炼企业15000左右择机加大套保量或继续做近远月基差套利。下周十一长假到来，市场的波动会加大，但对沪铝而言涨跌幅度可能影响会比较小。

锡（刘轶男）：原料短缺与宏观波动

1．供应：①8月，国内进口锡矿8077吨，同比下滑37%。1-8月累计进口10.2万吨，累计同比下滑9%。8月来自于缅甸地区锡矿进口量的大幅减少验证了当地因雨季内涝导致的矿洞淹水问题，引发的产量下滑。预计该矿区至少于10月底才能才能恢复生产。据SMM分析，缅甸锡矿此次锡矿减产预计将持续到10月，每个月减少1000金属吨左右。国内银漫开工，锡矿供给预计9月将能恢复到正常厂里600金属吨左右，综上，预计9月较8月将减少约2000吨的锡供应量。②8月，国内进口精锡348吨，环比减少87.4%，出口673吨。8月在3%进口征税下，进口利润一直处于盈亏线下，贸易商并无较大进口意愿。但是本月进口利润有所回升，9月进口量或将小幅增长。

2．需求：周五现货对沪期锡2011合约套盘价云锡升1500元/吨左右，云字升水1000元/吨左右，小牌升水500元/吨。周四周五盘面下跌，下游以及贸易商采购意愿转热，但冶炼厂挺价意愿出现，出厂价格较高。但总体而言，本周现货市场成交情况好于上周。

3．库存：上期所库存减少359吨至3488吨，LME库存减少40吨至5505吨。SMM调研9月初国内冶炼厂隐性库存为2490吨，环比增加17%，同比减少50%。

4．观点：欧洲出现二次疫情爆发风险，其中部分国家已发出限制社交禁令，限制性措施将给刚刚恢复的海外市场带来打击。而近期美国财政政策因大选在即存在政策真空期，欧洲疫情的再次爆发引发了市场对于未来流动性的怀疑态度，贵金属大幅下挫带动对于流动性敏感的基本金属下跌。从基本面来看，锡供给基本面较其他有色金属紧张，从加工费来看，部分成交订单的加工费已经下调至7000元/吨，已有冶炼厂不堪加工费下调压力停产。当前国内外价差不足以覆盖进口成本，而国内需求显著好于国外，为调节国外进口以弥补国内缺口，国内价格仍偏多看待。临近国庆假日，注意仓位风险控制。

光大期货

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