场外期权为有色企业库存保值增值

来源：中国期货业协会

原标题：【中国期货】“铜”心协力 “权”力抗疫 ——场外期权为有色企业库存保值增值

01、项目背景

2020年春节后新冠疫情在海外进一步扩散导致铜需求预期悲观，伦铜连续多日收跌，触及三周低位。上海某有色贸易商（下称“客户”）担心疫情期间铜价剧烈波动，可能导致现有库存出现较大跌价风险。就国内而言，虽然疫情短时间内导致下游需求减少，库存持续累积，铜价短期下跌压力加大，但是也存在疫情拐点出现后市场情绪修复和消费回暖的可能性。除此之外，当时部分电解铜冶炼厂因为硫酸胀库压力增加已经开始减产，铜的产出端干扰率上升，未来供给存在较大不确定性。

浙江南华资本管理有限公司（下称“南华资本”）以服务实体经济为宗旨，立足风险管理，深度服务产业客户，在疫情期间积极响应中国期货业协会（下称“协会”）“发动期货行业力量，众志成城抗击疫情”号召，根据客户实际复工情况为客户提供铜期权服务。

02、项目开展情况

（一）项目简介

客户主要从事金属及技术的进口，业务范围包括金属材料、机械设备、电子产品、机电设备、针纺织品、橡胶制品、电线电缆、铁矿产品等。因受疫情影响，年前该客户签订的合同无法执行且年后物流受阻导致铜滞销，结合客户现有铜库存保值需求和未来一个月因疫情不确定性引起的供需矛盾，南华资本对于客户现有600吨铜库存提供买入看跌期权保值策略服务，相当于客户“买个保险”。

（二）服务方式及原理简介

1.服务方式

南华资本提供的服务主要包括三方面：一是风险管理方案的设计，根据客户提出的保值需求，结合未来一个月疫情不确定性引起的价格风险，南华资本对整个有色贸易行业进行调研与分析，设计出符合客户需求的场外期权策略；二是场外期权产品的设计与报价，针对设计的场外期权策略，南华资本提供报价；三是期权培训，为推进整个项目平稳运行，南华资本对客户进行针对性的培训，为其分析在不同的市场状况下，适合客户的风险管控方案。

2.原理简介

客户买入看跌期权既可以实现库存保值，同时相比期货又不会锁定潜在利润。这样在“保险”到期时，如果疫情蔓延超预期，铜价继续下跌，客户将从南华资本获得赔付实现库存保值；如果疫情得到有效控制，需求回暖，铜价反弹，那么库存也会得到增值，客户可在现货市场以市价销售（损益见图1）。

（三）具体操作流程

第一步：客户于2月27日统计由于疫情影响的延期交货和未销售数量合计600吨。有色金属行业贸易商通常以上海长江有色截至每月25日的月均价来跟上游结算采购价，而针对下游工厂则需要按需、不定时、不定量地出售，因此贸易商保值周期通常选择结束日期为每月的25日，2月27日客户统计未销售数量，决定避险600吨，到期日设在3月25日。

第二步：2月27日开盘，客户向南华资本买入看跌期权。客户决定避险600吨，并根据需要确定看跌期权的期限后，最终决定按CU2004的市场价格买入平值看跌期权，执行价分别为45550元/吨、45570元/吨和45460元/吨各200吨共计600吨，以防止未来一个月的跌价风险。

第三步：用期权收益贴补库存，加速货品销售进程。由于客户向南华资本买入看跌期权，因此在铜期货价格下跌时可以获得跌价补偿，客户根据期权收益让利来提高前期滞销库存的销货速度。

第四步：货品销售完毕立即向南华资本提解期权策略。由于客户通过让利销售现货，在3月16日和17日分别完成了200吨和400吨的销售，提出提解期权策略。南华资本依当时CU2004价格报出提解价格，并按照客户要求将原避险部位进行平仓。

03、项目成果

由于期货价格的波动远大于现货，因此期权的收益不但足以弥补现货的跌价损失，还可以让利给其下游，加速客户的销货速度，使客户在现货滞销的情况下，通过风险管理获得有别于其他贸易商的销售利润（见表1），提升客户运营能力。

客户表示，当前内外需求低迷令商品价格承压，而在新冠疫情笼罩全球经济的背景下，通过“场外期权—购买跌价保险”模式，能够帮助实体企业在众多不确定因素的环境中，寻找到更多的确定性和安全性，帮助企业渡过“新冠疫情”的阴霾，拨云见日。

04、总结与思考

在疫情期间铜市场需求乏力、现货销售艰难的情况下，客户选择买入跌价“保险”控制库存风险，再通过让利销售，最终使自身及其下游企业实现双赢。从业务模式来看，本例业务期权结构简单，赔付条款清晰，操作流程简便，风险可控，具有可复制性。对行业而言，在疫情期间买入“跌价”保险的模式可以让企业面对疫情不确定性引起的供需矛盾时心里更有底，有利于整个行业企业套保模式的转型升级。总而言之，该模式致力于将企业的价格风险通过市场化手段分散到期货市场中，运用市场经济规律来保障企业的稳定经营，形成良性循环。

此外，本次场外期权的标的是期货合约，而客户持有的是现货，期货与现货之间存在基差，基差风险是无法回避的因素，如何通过期权策略来优化基差风险，将是南华资本后续需要持续研究的课题。

05、政策建议

监管层面，建议将更多场外衍生品服务实体经济的典型案例分享给企业，协助风险管理公司一起开展投资者教育，让更多企业有机会了解到金融衍生工具在实体企业生产管理中的优势。随着企业需求的日益复杂化，现货企业需要通过套期保值实现规避风险、锁定成本、稳定生产经营目标，而场外期权这一金融衍生工具恰恰可以帮助企业更有效率地进行套保。实体企业选用场外期权优化企业的套保策略，可使其在面对不同市场行情所导致的货物滞销时获得更多元的风险对冲选择。

风险管理公司层面，建议需要不断拓展服务产业客户的新工具与新模式。国内的场外衍生品市场应用空间巨大，如何使产业客户真正认识到场外期权的避险功能，并帮助他们熟练使用场外期权这个避险工具，以期最终促进整个产业快速、健康和平稳发展，进而促进我国整体经济的发展，是风险管理公司未来一段时间需要践行的内容。

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