OPEC+会议：加快市场再平衡意味着什么？

来源：中金点睛

此次OPEC+会议维持1月份达成的减产协议，但特别关注全球去库存的持续性。OPEC达成去库存目标，可能并不需要大幅扩大减产，实际上，OPEC达成去库存目标，可能并不需要大幅扩大减产。基于中金宏观组对欧美在三季度完成70%-80%疫苗接种的判断，我们依然长期看好油价，维持对布伦特63美元/桶的年底目标价预测（基准情形55美元/桶+沙特减产溢价8美元/桶）。短期来讲，油价维持50美元/桶上方，要面临两个考验：一是沙特以减产预期换时间的对策能否等到航空煤油需求恢复，二是需求淡季会不会改变OECD去库存的预期。因此，我们预计短期油价波动可能放大，2月的中东出口监测和3月的OPEC+会议可能是改变平衡预期的因素。

OPEC+加快市场再平衡，故技重施还是重整纪律？

2月3日OPEC+会议维持1月份达成的减产协议，但特别关注全球去库存的持续性。虽然没有更具体的减产计划，但OPEC预计OECD原油库存于二季度低于五年均值水平。一方面，沙特计划于2月开始履行100万桶/天减产的口头承诺，另一方面，OPEC会议谈判过程提及致力于消除当前过剩库存，可能意味着OPEC持续减产。

OPEC达成去库存目标，可能并不需要大幅扩大减产。2017年1月OPEC也提出过类似的去库存目标，但一季度收效甚微，油价也随着从55美元/桶下跌至45美元/桶。现在OECD原油库存超过五年均值水平大约5300万桶，如果看静态五年均值水平，这5300万桶的原油去库量可能意味着25万桶/天的去库存速度。考虑到需求季节性走弱，可能需要OPEC+有更大幅度的减产。但实际上，按库存的移动五年均值看，当前库存水平保持不变，即可完成二季度的库存目标。

图表： 实际上，OECD库存下降至五年均值水平的情形

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表： OPEC给予的市场预期可能会落空

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表： 2017年1月OPEC也做过类似回落到均值的预测

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

OPEC减产纪律并不好，被动减产抵消增产

随着利比亚港口恢复，1月份减产可能难以持续。此次OPEC+会议没有提及2-3月的减产落实，也没有讨论4月份的产量安排，但是过去两个月里OPEC成员国的减产纪律是下降的。尽管从整体产量和出口来看，OPEC减产执行率保持在100%左右，但1月份利比亚和尼日利亚的供应中断抵消了其他成员国的增产。从1月份产量看，沙特、科威特和伊朗悉数增产，而从国内接受原油的船只溯源，主要增量也主要来自沙特和伊拉克。

图表： 伊朗产量回升，值得关注

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表： 利比亚和尼日利亚产量下降

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

现货基本面改善有限，但减产预期很多

随着油价回升，美国页岩油产量再次回升至1100万桶/天，美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布的数据显示，上周石油钻井总数增加6至295座，高于此前291座的预期。但是，疫情冲击下的欧美石油消费依然疲弱，其中汽柴油和航空煤油消费受到防疫措施影响较大。

对WTI原油而言，我们剥离海上浮仓回流到岸的影响，岸上交易所库存和价格回归正常关系。同时，我们也发现，当前交易所非商业投机持仓预示着一季度83万桶/天去库存的市场预期，从我们的原油预测模型估计有5美元/桶左右的溢价。我们预计溢价主要来自沙特和伊拉克的口头承诺减产，以及此次去库存预期下的额外减产，短期可能还会上升。

图表： NYMEX原油投机头寸反映一季度去库存

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

我们继续长期看好油价，提示短期波动放大的风险

此次OPEC+会议也提到，在疫苗进展乐观的情形下，石油远期需求可能大幅增长，这也是我们认为后半年石油市场出现短缺的原因。基于中金宏观组对欧美在三季度完成70%-80%疫苗接种的判断，我们依然长期看好油价，维持对布伦特63美元/桶的年底目标价预测（基准情形55美元/桶+沙特减产溢价8美元/桶）。

但是短期来讲，油价维持50美元/桶上方，要面临两个考验：一是沙特以减产预期换时间的对策能否等到航空煤油需求恢复，二是需求淡季会不会改变OECD去库存的预期。因此，我们预计短期油价波动可能放大，2月的中东出口监测和3月的OPEC+会议可能是改变平衡预期的因素。

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