PVC糊树脂价格超预期 需求拉动景气有望持续

来源：国信证券《基础化工PVC糊树脂行业研究报告》2021年2月4日

PVC 糊树脂是聚氯乙烯塑料的一种特殊产品

聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，是中国消费量第一、全球消费量第二的通用型合成树脂材料。2010年-2016 年PVC 开工率仅为50%-60%，随着2016 年下游需求回暖，PVC 开工率增加并开始新一轮的产能扩张；2019 年国内PVC 产能2672万吨/年，产量约2035 万吨，开工率在76%左右。行业仍处于产能过剩的状态。

PVC 树脂主要有通用树脂和糊树脂两种类型，无法实现相互转换PVC 树脂按用途主要分为通用树脂和糊树脂，区别在于糊树脂能够在增塑剂中形成稳定糊料，而通用树脂只能在增塑剂中溶胀而不能成糊。悬浮法是PVC 通用树脂的主要生产方式，而PVC 糊树脂的生产方式为乳液法与微悬浮聚合法，因生产工艺不同，通用树脂与糊树脂产能无法实现相互转换。

PVC 糊树脂价格上涨超预期，未来1 年供需依旧紧平衡2020 年国内PVC 糊树脂产能138.5 万吨，有效产能125 万吨，产量约107 万吨左右，开工率85.6%。PVC 糊树脂分为大盘料与手套料，受到疫情带动的PVC 手套需求，2020 年三季度糊树脂手套料价格由8500 元/吨大幅上涨至25000 元/吨，截至2021 年1 月底，手套料市场报价仍在24160 元/吨左右，大盘料在12800 元/吨左右，超出市场预期。目前国内共有8 家企业能生产手套料，具备转产手套料的最大产能约71 万吨，我们统计1 月份手套料需求约5.0 万吨（年化约60 万吨），供需依旧紧平衡。2021 年计划新增21 万吨产能，其中7 万吨产能于2021 年上半年投放，而PVC 手套未来5 年复合增速约17%，我们预计PVC 糊树脂手套料价格仍有望持续处于高位。

下游订单饱满盈利良好，手套料成本占比低，景气有望持续受海外疫情持续加剧影响，2020PVC 手套出口量同比激增，2020 年11月同比增长78.9%，目前下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份。

目前每盒一次性PVC 手套（每盒1000 件）的毛利率约为50-60%，远高于传统经验值的15-30%。根据费用估算，当PVC 手套的主要原料（PVC 糊树脂和DOTP）每吨增加1000 元时，手套的成本仅增加10 元左右，下游对于原材料涨价接受度较高，手套料景气度有望持续。

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