方正中期期货分析师彭博：棉花期权波动率较高的局面难以持续

文：方正中期期货分析师彭博

注：本文摘自《方正中期期货2021年1月31日棉花&棉纱报告》

1 月，棉花呈现冲高回落的态势，由于新棉集中大量上市以及临近春节，1 月初出现上涨，但短期棉花大量上市的压力以及宏观层面货币收紧因素影响及外围市场不稳定，棉花震荡走弱。

国内方面，2020 年 12 月及 2021 年 1 月，随着棉花下游复苏，纺织企业加速补库，从数据上看，纺织企业产成品库存快速下降，降至近 6 年来低位，与此同时，工厂库存加速攀升，纺织企业复苏态势明显，订单增加，从趋势上来看，下游复苏已成定局，2 月由于春节放假影响，棉花需求短期走弱，但 2 月末春节后，随着企业开工，棉花补库有望加速，对于棉花价格具有正面影响。

技术面上看，棉花短期快速反弹后突破 15000 关口，量能大幅放大，长周期图回到 2016-2017 年长期盘整区间，短期阻力上升，有望进入短期震荡行情，后续需要震荡整理或回调消化上行阻力，技术上看，棉花周线仍有一定回调空间，1 月随着新棉逐步上市以及 2 月春节放假影响，下游需求有限，但下方棉价依然受到成本以及下游复苏影响，支撑较强，2 月棉花价格总体或维持区间震荡的走势，震荡区间 14500-15500。操作上建议在 14700 下方逢低布局中长线多单。

1 月末，棉花期权波动率维持历史中间位置，主力合约隐含波动率 20.76%，短期波动率回落，由于短期棉花震荡概率较大，波动率较高的局面难以持续，短期可以待波动率回落至17%以下买入宽跨式策略做多波动率，25%以上卖出宽跨式策略做空波动率。中期可以采用现货或期货的备兑策略。产业客户或持有棉花现货的贸易商可以买入远月认沽期权或卖出认购期权进行套期保值。

棉花买入套保建议：对于下游纺织行业来说，一二季度棉花若出现回落将是较好的买入套保的时机，做多合约建议买入棉花 2105 及棉花 2109 合约，尤其是棉花 2109 合约集合宏观面利好及下游复苏的预期，有望出现较好的涨幅。期权方面，可以采用卖出认沽期权的方式动态建仓。一方面，若价格回落至执行价格以下，则可以行权，获取期货多头合约完成建仓。若价格没有回落至执行价格以下，则收取权利金，降低总体的买入成本。

棉花卖出套保建议：对于贸易商及轧花厂来说，应采用期权动态套保的方式卖出现货或套保。因棉花总体震荡上行概率较大，贸易商可以采用卖出虚值认购期权的方式进行套保和出货，若期货价格上升至棉花执行价格之上，则选择行权，获得期货空头头寸或出售现货，完成套保和出货。若价格没能打到执行价格以上，则可以持有到期，获得权利金收入。

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