方正中期史家亮:供需矛盾支撑沪锡屡创新高 技术回调不改上涨趋势

史家亮

沪锡放量上涨，不断的刷新历史新高，月度涨幅达到15.8%，价格方面亦是从15万直接涨至最高的17.5万；随着沪锡库存意外大幅增加，沪锡月末最后一个夜盘大幅回调，跌幅达到3%，仍需要警惕技术性回调。基本面方面，随着沪锡价格的持续走高，沪锡库存在本周出现大幅增加，从去库直接转为累库，说明当前的现货供应有所增加，这样对于锡价会形成一定的利空。

而现有的供需数据方面，供需矛盾依然突出；具体来看，需求方面，12月精锡矿表观消费量继续上涨，刷新新高，而锡锭表观消费量虽小幅回落，但是依然处于高位且相对稳定，强劲需求支撑了锡价；供给方面，12月企业开工率大幅增加，国内精炼锡产量增幅明显，且因低基数影响，同比大幅增长，而全年的同比幅度也由负转正，对于锡价形成一定的压力，但是影响有限；库存方面，伦锡库存持续下降，去库现象持续，沪锡显性库存再度大幅增加，对锡价形成利空。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会继续支撑沪锡走势。经济持续复苏、美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在。

故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位，若伦锡能够涨至2.4万美元，沪锡或会涨至19万附近。但是近期沪锡进入震荡调整期，沪锡库存的增加对锡价或形成短期的利空，技术性回调难以避免，整体观点依然是逢低做多，需要特别注意注册仓单低的变化情况。

供需矛盾支撑 锡价不断刷新历史新高

2021年以来，锡市供需矛盾更加突出，疫苗的推进有利于疫情风险的消退和经济的复苏，美国政府拟推出新一轮的近两万亿的财政刺激措施提振经济复苏预期，叠加美元指数偏弱运行，全球贸易关系在拜登入主白宫后有所缓和，诸多基本面和宏观面的消息均有利于锡价的强势上涨。多头资金持续入场，沪锡则出现量价齐升，市场活跃程度大增，沪锡价格亦从月初的15.1万持续上涨至17.49万，涨幅达到15.83%；锡价突破上市以来新高后，亦在不断的刷新历史新高；品种成交量亦从去年的日均6-7万手，已经达到当前的20万手。沪锡量价齐升，供不应求的基本面格局和经济复苏所带来的的需求强劲预期则是核心影响因素，而资金的持续流入，亦助涨这一趋势。月末，沪锡价格从快速大幅上涨转至高位震荡调整，技术性回调之势愈发明显。1月末的最后一个夜盘，随着沪锡库存意外大幅增加，震荡调整的锡价终大幅回调，跌幅达到3%。

现货方面，截止至2021年1月29日，长江有色市场1#锡平均价为173250元/吨，从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#精炼锡现货平均价格较近5年相比维持在较高水平。锡市供不应求的格局支撑着锡现货价格大幅上涨，其行情与沪锡期货相一致，这亦证明了锡市供需矛盾的事实。随着经济的强劲复苏带动需求的强劲，锡价仍有上涨的空间。伦锡现货方面，截止至2021年1月29日，LME锡现货结算价为23，245美元/吨，从季节性角度来分析，当前现货价格较近5年相比维持在较高水平。伦锡现货价格和伦锡期货价格较为一致，整体处于近5年高位水平。

锡产量意外增加，然依然无法覆盖供需缺口

从最新公布的数据来看，12月锡产量意外增加。据百川提供具体数据来看，2020年12月份17家样本企业国内精锡产量总计14799吨，环比增幅8.94%；同比增幅49.92%；2020年1-12月国内生产精锡总计142457吨，同比去年增加3831吨，增幅2.76%。

12月国内精炼锡产量增幅明显，且因去年同期的低基数影响，同比大幅增长，而全年的同比幅度也由负转正。因当前阶段锡价处于较高位置，冶炼企业生产热情较足，除部分精矿原料紧缺的企业产量出现下降外，大厂产量均出现明显增幅，且云锡技改完成后已正式出锡锭，华锡检修完成后也正常生产，因此本月产量有所回升。

后期来看，缅甸1月5日再度封城，精矿原料运输受到影响，保税区原料库存将支撑近阶段炼厂生产，但炼厂原料紧张程度再度升高，且临近春节，根据国家提倡的错峰放假等政策影响，部分炼厂在1月末提前放假，产出也将减少，华锡集团亦开始了检修，故预计1月份精锡产量将有所下降至14500吨下方；二月份则会因为春节假期出现大幅回落，三月份开始，锡产量将会再度增加，但是其增量依然难以弥补供需缺口。

锡精矿进口大幅减少 2021年进口量将会逐步好转

锡矿进口方面，中国90%以上的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。2020年12月中国共进口锡精矿16162 吨，环比下降7.82%，同比降幅19.12%；2020年1-12月中国共进口锡精矿158147吨，累积同比跌幅达到11.27%，缅甸等地区的矿山减产甚至停产对中国锡精矿进口影响非常明显，这也说明了全球锡矿的紧缺较为严重。2020年12月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、刚果、澳大利亚玻利维亚等国；自缅甸进口量为13735 吨，占总进口量的比例为84.98%，占比略有下滑，主要是受缅甸疫情再度封城影响；从澳大利亚进口1111吨，占总进口的比例为6.88%，从其余国家进口量占比相对较低。

12月国内锡精矿进口量处于年内较高的水平，但仍较去年同期有所下降，且全年来看，较去年仍呈现下降态势。国内冶炼企业开工高位，且有较强的备货需求，导致12月进口数量仍旧高于前期。受佤邦地区封城影响，近期锡精矿通关受到影响，预计1月锡精矿进口量有所减少，亦会影响锡锭的冶炼；2月份则因为传统春节，锡精矿进口量将会出现大幅减少，在3月份开始逐步的恢复。

锡市表观消费量均大幅上涨 对沪锡形成提振

欧美日的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于美德日韩均为精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费亦作为美欧日电子产业链的中间环节，故从锡需求来看，美欧日韩的情况至关重要。新冠肺炎疫情在美欧日韩的持续蔓延和经济衰退预期从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。只要欧美日等国疫情确定出现拐点，需求将会支撑沪锡持续的修复性上涨。

具体来看，锡的下游方面，以云锡华锡锡焊条价格来看，随着锡价的持续上涨，云锡华锡锡焊条价格均大幅上涨，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦大幅增加。另外，镀锡板方面表现亦相对稳定。三大核心下游需求的相对稳定亦支撑了锡的需求和锡价。而3C家电方面，空调冰箱电视等销量稳步回升，亦提振沪锡需求。锡下游需求的相对稳定将会继续支撑沪锡价格高位区间震荡，大幅下跌的可能性小。

锡锭表观消费方面，2020年下半年，锡锭表观消费量因为强劲需求而持续大涨，12月锡锭表观消费量再度上涨至接近1.6万吨，刷新近三年的最高消费量。表观需求的强劲说明锡需求依然强劲，对于锡价则会形成较强的提振作用。2021年，随着疫情风险的逐步消退，经济持续复苏带动下，锡锭表观消费量依然会偏强，整体会强于2019年和2020年表现；2022年开始开始，锡锭表观消费量则将会继续走弱。

锡精矿表观消费方面，2020年9月以来，进口量恢复正常水平，表观消费量亦回归正常区间，持续上涨。总体来看，2020年国内锡精矿产量相对稳定，仅有小幅上涨，疫情影响相对有限，锡精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素；并且表观消费量的表现亦有利于锡价的涨势。随着传统淡季的来临，精炼锡表观消费量在12月小幅走弱，在1月份则会大幅增加（主要是春节前的备货主导），在2-3月份有所减弱，3月份之后则回归正常的运行空。

显性库存去库助涨锡价 然需警惕累库的影响

国内最新显性库存数据来看，截止至2021年01月29日，上海期货交易所锡库存为6291吨，较上一周增加1139吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平，库存再度增加，增幅较大，从去库直接转为累库，说明部分锡现货商认为当前锡价处于高位，利润可观，注册仓单大幅增加锁定利润，亦说明当前的现货供应有所增加，这样对于锡价会形成一定的利空。海外最新显性库存数据来看，截止至2021年1月29日，LME锡库存为880吨，注销仓单占比为34.09%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平，伦锡库存去库仍在继续。伦锡库存持续下降，去库现象持续，沪锡显性库存再度大幅增加，对锡价形成利空；故库存对锡价的影响需要重点关注。

锡供需矛盾将会持续

经济学人智库（EIU）发布金属锡展望报告：EIU表示，此前预计2020年消费将出现温和回升；然而，由于新冠疫情造成的严重冲击，目前预计锡消费将进一步下降4.8%，至32.95万吨的11年低点。大规模的货币和财政刺激政策帮助经济复苏，尽管各个国家和部门的经济复苏并不均衡，预计在未来两年内消费将持续增长，2021年消费增长3.5%，2022年消费增长1%，达到34.45万吨。然而，这仍将使全球消费较2018年的最近峰值36.15万吨低近5%。消费的增长对于锡市而言依然形成利好。

不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量，对外依赖度非常高，特别是对缅甸的依赖度最高，故缅甸地区锡的出口量和品位对我国锡产量和消费影响非常大；国内锡锭的需求已经恢复且超过疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体供不应求格局显现，消费量大于供应量，随着复工复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，故国内乃至国际现阶段依然处于供需双弱供给更弱的格局。

从全球来看，当前依然是供不应求的状态，欧美疫情得到有效控制后，欧美经济复苏将会持续渐进复苏，中国和美国贸易争端和日韩贸易争端均有所缓解，电子产业链将会逐步恢复生产，锡实际需求将会持续好转，供给端因为疫情而停产和减产的产能，将会逐步的恢复，但是恢复的速度要弱于需求端（海外超宽松的货币政策提振率先提振需求）。2021年，全球锡市将会继续处于供不应求的状态，这将会有利于锡的走势。

根据WBMS统计，2020年11月份，锡累计值为缺口1.69万吨，该缺口仍有进一步增加的可能。2020年疫情爆发以来，锡的需求大幅下降，供给亦趋紧，形成了全球供需双弱的格局。2021年，随着欧美日韩复工复产的推进，供不应求的格局会更加明显。

美元反弹无力影响沪锡，后市仍将震荡走弱为主

2021年初，随着拜登入主白宫，新一轮的财政刺激措施推出预期大增，美元指数跌破90关口；但是在美联储会议纪要释放缩减购债规模信号后，美元指数触底反弹，再度回到90美元上方。

展望2021年，诸多因素将综合影响美元走势。

第一，2021年，美国货币政策相对稳定，超低的利率保持不变，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；

第二，美国政府将会推出新一轮的近两万亿财政刺激措施，财政刺激措施亦会使得美元指数承压；美国经济在全球经济中的占比逐步下降，这亦会使得美元承压；

第三，相对于欧元和英镑的强势预期，美元承压；并且欧洲一直在加大新结算体系的推广，以降低以美元为结算货币的SWIFT国际资金清算系统的统治力，试行以欧元为结算货币的INSTEX贸易往来支持工具，从而逐步降低美元的影响力；

第四，随着中国经济在全球经济中的占比在增加等因素影响，美国经济总量在全球经济总量中的占比在下降，这对于美元而言是不利的；

第五，当然随着疫情和疫苗的进展，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会避免美元指数出现大幅的回落。

我们认为美元指数局部反弹存在，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势；后市来看美元指数跌破90关口后，会持续测试88的关键支撑位，若跌破则不排除跌至80的可能；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在84-95的区间内偏弱震荡。美元的弱势则会在一定程度上提振锡价。

沪锡价格走势技术分析

从技术图来看，沪锡价格依然处于上行通道内，连续上涨后迎来技术回调，但是整体重心依然在上行，短期内的技术性回调不改变沪锡的整体走强趋势；从上行通道来看，锡回调的下限在16万附近，若跌至16万附近可以果断做多。另外从伦锡走势来看，伦锡从2.32万的高位回落，跌至2.2万下方，亦支撑了沪锡价格会回调的观点。

从伦锡技术走势来看，前期过快的上涨后亦应迎来技术回调，然回调的空间相对较小，或到2.1万附近，然整体的上涨趋势依然不边，后市随着宏观和基本面的共振利好影响，伦锡价格仍有上探2.4万甚至是2.5万的可能。我们依然看好锡价的上涨趋势。

以当前的汇率、增值税率和港杂费等为基准进行测算，我们认为若伦锡能够上涨至2.4万美元，那么对应的沪锡价格将会达到19万附近，若伦锡能够上涨至2.5万美元，那么沪锡价格亦会涨至20万元附近。故在伦锡可以上探2.4-2.5万没有拿到预期下，沪锡价格则会继续刷新历史新高，或涨至19-20万美元。

供需与宏观影响，沪锡后市仍有上涨空间

沪锡放量上涨，不断的刷新历史新高，月度涨幅达到15.8%，价格方面亦是从15万直接涨至17.5万，涨幅较大。盘面看，沪锡从快速大幅上涨逐步转为震荡上涨，并且呈现震荡回调之势，随着沪锡库存意外大幅增加，震荡调整的锡价终在月末最后一个夜盘大幅回调，跌幅达到3%，仍需要警惕技术性回调。

基本面方面，随着沪锡价格的持续走高，沪锡库存在本周出现大幅增加，直接增加1139吨至6155吨，增幅较大，从去库直接转为累库，说明部分锡现货商认为当前锡价处于高位，利润可观，注册仓单大幅增加锁定利润，亦说明当前的现货供应有所增加，这样对于锡价会形成一定的利空，需要重点关注。

而现有的供需数据方面，供需矛盾依然突出；具体来看，需求方面，12月精锡矿表观消费量继续上涨，刷新新高，而锡锭表观消费量虽小幅回落，但是依然处于高位且相对稳定，强劲需求支撑了锡价；供给方面，12月企业开工率大幅增加，国内精炼锡产量增幅明显，且因低基数影响，同比大幅增长，而全年的同比幅度也由负转正，对于锡价形成一定的压力，但是影响有限；库存方面，伦锡库存持续下降，去库现象持续，沪锡显性库存再度大幅增加，对锡价形成利空。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会继续支撑沪锡走势。经济持续复苏、美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在。

故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位，若伦锡能够涨至2.4万美元，沪锡或会涨至19万附近。但是近期沪锡进入震荡调整期，沪锡库存的增加对锡价或形成短期的利空，技术性回调难以避免，当前以观望为主，多单持有者应该止盈出场等待新的机会，整体观点依然是逢低做多，需要特别注意注册仓单低的变化情况。

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