国泰君安(香港)：中骏集团重申买入评级 目标价5.6港元

提交A1表格拆分物业管理板块。2021年1月28日晚，公司提交了其子公司中骏商管智慧服务的上市申请表，该子公司主要负责商业和住宅物业管理服务。我们相信该拆分将在未来短期内完成，并驱动估值。

亮点在于聚焦商业物业管理。在审阅A1材料之后，我们相信中骏商管智慧服务特色在于其商业物业管理。由于较好的品牌和行业声誉，其商业物业管理费处于行业领先水平。来自商业物业管理的收入在2019年和2020年前9个月分别占总收入的42.0%和45.4%。

规模虽小但财务数字令人欣喜： 1）截至2020年9月底，总的在管和合约面积分别为1，450万和3，040万平方米；2）净利润2019年为人民币7，730万元，2020年1-9月为人民币12，330万元，同比升115.6%；3）毛利率从2019年的37.0%升至2020年1-9月的44.3%；4）净利润率也从2019年的13.5%升至2020年1-9月的23.3%。

公司2020年全年合约销售达人民币1，015亿元，超越其人民币930亿元的目标。我们看好中骏集团在规模发展、盈利能力和财务谨慎等方面的均衡发展战略。我们也相信中骏集团在商业板块的双轨道战略将支撑其长期发展。我们重申“买入”，目标价5.60港元。主要下行风险：1）房地产合约销售变慢，以及2）过快的毛利率下滑。

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