中银国际：上调龙源电力内生增长预测 目标价15港元

中银国际发布研究报告，上调龙源电力(00916)目标价至15港元，对应1.6倍2021年P/B。并上调龙源的内生增长预测，使之更符合公司十四五规划。该行预测，公司到2025年将运营30GW风电和7GW光伏电站。母公司的资产注入可能进一步扩大龙源的资产规模。

报告中称，昨日收盘后龙源电力举行了小范围卖方分析员电话会，分享吸收合并平庄能源的更多细节。管理层预计，A股上市将于2021年底前完成，而拟收购的母公司风电资产质地也较预期更好。

该行称，公司预计于6月30日前完成第二次董事会和股东大会对交易的审批，11月底前提交上市申请、12月底前完成交易并A股上市。鉴于该交易涉及众多审批，该行认为一年左右的完成时间是合理的。

根据管理层批露的未经审计数据，龙源拟收购的母公司2GW风电资产盈利状况良好，9M20净利润5.59亿人民币，年化ROE16.8%。鉴于平庄能源最新的净资产总额为36亿人民币，该行认为，龙源可能需以小笔净现金支出的形式完成资产置换，但整个交易仍可能增厚现有股东的每股收益。龙源自身2020年ROE约9%，而估值已来到1.3倍P/B。后续如能以合理价格继续注入集团资产将有利于现有股东。

同时管理层披露，2020年已收到约50亿人民币补贴(未经审计)，好于之前指引的35亿。该行认为，补贴问题有望在近期得到进一步改善。虽然，目前的估值已经price in了一部分补贴解决预期，但最终方案的出台应有助于打消最后的疑虑，打开运营商估值的天花板。对龙源来说则尤为有利，因为潜在的资产注入均为补贴项目。

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