雅迪一年飚十倍小牛大涨四倍 电动两轮车为啥涨不停？

牛牛敲黑板：

1、两轮车行业拐点明确 ，新国标开启电动两轮车换车周期 ；

2、新经济催生两轮车需求 ，共享电单车有关政策逐渐明晰，外卖、快递等即时配送业务用车需求高，利好电动车产销增长；

3、雅迪：持续推出爆款改善产品结构，高端、海外将发力；

4、小牛：产品结构优化+渠道持续丰富，引领未来高速增长。

昨日小牛电动暴涨13%，市值超30亿美金，创下历史新高，过去一年涨幅近4倍。无独有偶，港股的雅迪，也突破500亿港元大关，以1月13号往前推一年计算，涨幅也已经超过十倍。

两轮的电动车也能飞驰，完全不输新能源车。要闻君在去12月02日一文中（‘电动两轮’也疯狂？是泡沫还是行业）起点？）提出电动两轮车与电动汽车相比，同样市场广阔。

随着雅迪和小牛双双再度破顶，500亿的雅迪，后续还有空间吗？上涨的逻辑有无改变？

两轮车行业拐点明确

新国标开启电动两轮车换车周期

从行业看，于 2018 年 5 月 15 日颁布，2019 年 4 月 15日实施新国标《电动自行车安全技术规范》。

对电动两轮车分类明晰，提高生产资质和技术要求，落后产能将加速出清，行业规范性提升，市场向头部企业集中。 新国标分类明确，行业将更加规范化，开启了电动两轮车换车周期。

加上2021年为全国多地过渡期截止时间，加速换车需求。

全国多地均为超标车设置过渡期，截止时间为 2021-2024 年不等，其中广东、上海、 深圳、天津、浙江等地区换车截至日期集中在 2021 年，将迎来一轮密集的存量替换，增量需求有望超 1000 万辆。

新经济催生两轮车需求

除了行业政策需求的促进需求的增长，共享经济等新经济也为电动两轮车出行覆盖了多种消费场景，共享经济与即时配送为‘最后一 公里’出行需求带来便利，未来市场空间大。

1、共享电单车有关政策逐渐明晰。2020 年 11 月的《共享电单车系列团体标准》首次对共享电单车做出了规范，此外云南、山西、浙江、长沙等多地也均出台相关政策，利于行业长期发展；出行平台加速共享电单车布局，2020 年 6 月， 哈啰电单车平均日单量约为 400 万，滴滴和美团分别达到 300 万和 100 万日单量，覆盖全国多个区域。

2、外卖、快递等即时配送业务用车需求高，利好电动车产销增长。外卖是即时配送的主要增长点，骑手充电频繁，对电池使用频率高，换电周期短，高频率存量换车将驱动电动车产销增长。2019 年，我国外卖用户达 4.2 亿，用户规模增速近 20%，即时配送人员超 800 万人，骑手人数仍以高速增长，电动两轮车未来将持续渗透即时配送市场。

总结来看，目前行业拐点明确，2021年总需求将超五千万辆。

电动两轮车行业拐点明确，受益新国标和新经济需求，从 2021 年开始年产量将站上五千万辆，对应千亿新车市场规模，而存量修理、配件等后市场规模更大， 作为耐用消费品，值得持续关注。

雅迪：持续推出爆款改善产品结构，高端、海外将发力

持续研发加码智能化 ，爆款车型促进产品结构升级

目前雅迪是电动两轮车的全球龙头， 专注于两轮电动车及相关配件的设计、研发、生产与销售，产品高低搭配，适应最广泛的消费人群，并持续推出爆款车型。

雅迪目前一方面持续推出爆款车型来推动产品结构持续升级。从冠能到冠智，深化智能化布局。公司 2020 年 8 月发布冠能系列产 品， 2021 年将推出冠智系列产品，有望提高单车价值量，改善公司产品结构，进一步提高公司利润水平。

一方面加码研发，持续投入技术创新。雅迪 2019 年研发费用为 3.86 亿元， 同比增长26.4%，2020H1 研发投入 2.15 亿元，同比增长 74.8%，预计 2021年研发预算将超过10亿元。

目前公司已拥有5家技术研发中心， 研究院总人数超 400 人，并将持续加码研发投入，保持核心竞争力。

渠道：沉下去，走出去

雅迪在渠道方面，

沉下去：充分利用经销网络，2020 上半年在国内有 2511 家经销商、超 12000 个门店网点，市场持 续下沉，未来有望渗透全国 40000 个乡镇；此外公司积极布局线上，2020 年 618 期间，电动两轮车整体销量同比增长 53%。

走出去：加速扩张海外市场，布局越南工厂。雅迪越南基地是中国两轮车品牌 的首个海外工厂，越南高端产业基地于 2019 年 11 月建成，集生产、 仓储、办公等功能于一体，年产能达 20 万台，计划在未来 3 年内，产 能提升到 50 万台/年，出口产品利润率高于国内市场，海外占比扩大 将推动公司利润率增加。

小牛：产品结构优化+渠道持续丰富，引领未来高速增长

在产品端：今年初推出的 G0、MQi2 和 MQiS 等新产品。，Gova 系列的 G0 车型以亲民的价格迅速成为爆品，并在今年内始终保持良好的销售势头，G0 车 型Q4 销量约占国内销量的 21.5%。

此外，小牛 MQi 系列的全新智能旗舰款新国标 电动车 MQi2 及其姊妹车型 MQiS 在发布后也迅速蹿红，二者 Q4 总销量约占国内 销量的 21.2%。公司产品结构得到优化，ASP 有望回升。另外，新车型的发布引领公司销量快速提升，公司的三费比例预计将 稳步下降，规模效应的提升将继续增厚公司的净利润。

在渠道端：小牛司在 第三季度新增 182 家国内专营店，创近两年来新高，从而使得国内专营店总数达到 1266 家（截止 2020Q3），继续拓展国内销售网络。

在全球渠道的推广中，公 司继续稳步推进，第三季度不仅国内专营店的数量实现了跃升，而且海外覆盖国 家和分销商数量均环比增长 1 个。随着海外疫情发展情况逐渐稳定，公司的全 球渠道有望更加丰富。

后续怎么看？

看齐白电，空间广阔

目前两轮车在销售模式、产品属性、 财务数据等方面均可以与白电可比，基于消费者追求品质理念，高端白电产品逐渐取代低端产品，功能丰富、可控性强的智能化家电逐渐占领市场；

两轮车行业将遵循白电发展路径，电动两轮车在高端智能化趋势明显，智能化产品将加速渗透。

高端电动两轮车附加值大，单车 ASP 有望翻倍。电动两轮车在控制系统、电池系统、软件服务等方面有望增加多个附加功能，提高单车 ASP。 产品整体智能化后单车出厂价有望翻倍至 4000 元，对应电动两轮车 年需求量的市场规模将从 1000 亿元提升至 2000 亿元。

优秀供给加速推动产品升级，高端市场仍是蓝海

目前，随着造车新势力的加入及传统龙头的产品升级，国内电动车企业已培育国内市场并向全球高端市场进军；但目前高端电动两轮车销量规模仍然较小，随着高端电动两轮车渗透率提升、适度下沉，高端两轮车市场拥有巨大全球扩张空间。

本文资料来源于方正证券《市值突破 500 亿，如何看待后续空间 》、中信证券《小牛电动（NIU.O）2020 年四季度销量点评》、光大证券《电动两轮车行业点评二》。

编辑/charlie

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