银行理财“转身”：增配权益类资产正当时

银行理财“转身”：增配权益类资产正当时

本报记者/郝亚娟/张荣旺

2020年，银行理财转型步入快车道。多家股份行和城商行系理财子公司陆续获批筹建和开业，存量理财迁移与新产品发行同步进行。

与此同时，资管新规延期至2021年为银行争取到了“喘息之机”。在打破刚兑的大背景下，净值化转型是必然趋势，而加码权益类配置则成为银行比拼投研实力的“新战场”。

“银行理财转型最大的挑战来自于业务模式的转变，传统的银行理财业务植根于银行体系内部，是为客户提供类存款的投资替代品，现在则需要转型脱离银行体系，为理财客户提供综合性的财富管理工具。”某城商行理财子公司副总裁指出。

在此背景下，市场重点关注的是，非标回表的“后遗症”如何释放？22万亿元存量理财产品如何加快净值化转型？加大权益资产配置的正确打开方式是什么？

资管业务改革方向不变

“2020年银行理财发展面临三个新的背景：一是新冠肺炎疫情给全球经济带来严重冲击；二是中央提出加快构建新发展格局的战略部署；三是金融管理部门将资产管理行业过渡期延长一年。”中国银行业协会副秘书长周更强在公开论坛上总结道。

数据显示，截至2020年6月末，银行理财产品余额达到22.1万亿元。叠加经济下行压力，银行理财转型步履维艰。周更强指出，特别是新冠肺炎疫情发生后，从资金端和资产端对资管业务产生了双向冲击，尤其是在资产端。部分行业和企业经营困难加大，一些项目原来的还款安排面临调整。由于老理财产品期限错配比较多，压降程度要考虑到不同银行机构的资本实力、信贷资源和客户还款意愿等情况，存量资产的处置存在一定复杂性。

在此背景下，2020年7月31日，中国人民银行发布《优化资管新规过渡期安排引导资管业务平稳转型》提到，经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底。

《中国经营报》记者采访业内人士了解到，银行理财转型压力主要集中在存量业务整改和净值化转型两方面。

“银行理财在旧的发展模式下，存量理财业务积累形成了不合规的存量资产，稳妥做好过渡期内这部分存量资产的有序处置，是当前银行理财面临的重要任务。” 中国人民银行金融稳定局副局长孟辉曾公开表示。

某上市城商行资管部总经理告诉记者：“老产品遗留的问题很难解决。比如按照规定，不良资产不能卖给个人，导致出现问题的非标不能装到新产品中。又如一些未上市股权、地方性产业基金，在2018年资管新规之前做了比较长期的计划，资金难退出，而这类投资标的不能放在公募产品里，期限难匹配。”

此外，非标认定趋严亦加重了回表压力。2019年10月公布的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，扩大了需要“转标”的资产范围。“银行理财持有的非标，可能通过非标回表等方式进行处理，这将增加银行资本金占用。而在疫情冲击下，银行资产质量下降，再加上信贷投放节奏加快，今年以来商业银行资本充足率普遍回落，尤其农商行资本充足率降幅明显。资本金吃紧不仅会制约银行未来贷款规模的扩张，加剧信用环境紧缩的可能，同时也增加了银行通过回表的方式承接部分理财产品资产的难度。”招商证券研报中指出。

而在“资产荒”和“资金荒”交替出现的形势下，净值化转型既是响应资管新规的要求，亦是银行理财发展的必由之路。

中邮理财有限责任公司总经理步艳红撰文提到，产品净值化短期内难以完全实现。首先是产品端客户接受度的问题，让庞大的客户群体改变投资预期接受净值型产品，需要一个较长过程。其次是资产端公允价值的计量问题，对于非标债权、流动性不佳的证券、未上市股权等，需要使用收益法、成本法进行公允估值，但前者所评估的价值未必公允，后者较大程度上不能反映最新的资产情况。

相比大型银行，中小银行的烦恼不限于此。由于净值化转型颠覆银行理财传统盈利模式，其后台运营要求银行在销售、估值核算、风险隔离、投资管理等方面进行系统布局或升级，而前期系统建设的沉没成本将在千万元级别以上，多数中小银行难以承压。

值得注意的是，理财产品净值化亦涉及到风险管理的转型，这要求银行一方面需对擅长管理的操作风险、信用风险、合规风险、声誉风险等风险类别进行升级优化；另一方面也需进一步培养全类别风险管理能力，建立相应的风险管理体系。

“资管新规实施以来，从净值化新产品销售的情况来看，投资者对其存在一定的观望情绪，客户对净值型产品的认可还需要较长时间，投资者教育任重道远。”中央国债登记结算有限责任公司总监宗军、中央国债登记结算有限责任公司高级经理商瑾联合撰文指出，银行过去通过发行预期收益型产品，可以获得超过预期收益率部分的超额收益，而投资者却未能获得与其承担的风险相匹配的收益，监管机构对银行发行理财产品的审核有待加强。同时，我国银行理财客户以中老年客户为主，对净值型新产品的认识程度不足，对打破刚性兑付存在一定的误解。

“固收+”打底权益类“提色”

自理财子公司成立以来，其投资端也逐渐从以固收类产品为中心，逐步向全资产投资延伸。《中国银行业理财业务发展报告2020》显示，理财子公司产品体系表现出三大特点：一是以固收类为主；二是初期主要通过FOF、MOM和私募股权等形式探索布局权益类投资；三是产品体系规划凸显差异化战略布局，充分发挥各自比较优势。

2020年一季度以来，货币政策持续宽松，带动债券收益率水平下行，纯固收资产较难满足避险资金对收益的诉求，“固收+”成为“标配”策略。某上市城商行资管部总经理表示，短期来看，银行系理财子公司将延续稳健的运作习惯，投资风格偏固收和“固收+”。但从长远来看，为了更好地服务投资者，理财子公司的产品也将日益多元和丰富。

在收益率下行以及竞争加剧的格局下，权益类资产配置成为理财子公司的发力方向之一。一方面，增加权益类资产的配置比例可以为理财产品博取更高的投资收益，但亦考验着理财子公司的主动管理能力；另一方面，监管部门也多次喊话，鼓励银行理财资金进入资本市场。

银保监会副主席、党委委员曹宇在公开讲话中表示，“现行理财监管规则对理财资金进入资本市场已没有制度障碍，允许银行理财公司的公募、私募产品和银行私募理财产品直接投资股票，银行公募理财产品通过公募基金间接投资股票。”

“权益类产品除了作为标准资产，符合净值化转型需求，能够更好地发挥资金对实体经济发挥支撑作用外，对于理财公司而言，权益类产品能够覆盖更广的收益区间，为不同风险偏好的投资者发行不同种类的产品，丰富理财公司产品体系从而打造产品竞争力。增加权益类资产配置是一种趋势，但并不意味着此类资产需要高增长，最终权益的加码配置比例，依然需要银行视客户需求来做平衡。”普益标准研究员李启明指出。

总体来看，中金点睛研究团队指出，当前银行理财子公司权益类产品占比较低，主要是由于暂时缺乏成熟投研能力来降低权益类产品收益率的波动性。该团队认为，除了传统的股票和债券外，未来理财子公司还可以考虑转向实物资产、私募股权、新股打新，以及公募FOF等领域寻找投资机会。

“资管行业竞争激烈，理财子公司开展业务面临诸多其他金融机构的挑战。银行理财正处于行业格局大分化时期，转型慢的机构疲于应对转型并面临人力、产品等约束，而成立了子公司且转型速度快的机构则乘机跑马圈地，头部现象较为明显。尽管各家理财子公司分化严重，但行业格局未定，各家子公司尚处于发展初期，未来存在较大的变化空间。” 华泰证券研究所副所长、固收首席分析师张继强指出。

谈到如何进一步推进银行理财转型，周更强曾公开表示，除了妥善处理过渡期内存量资产的整改，银行理财还需在两个方面发力：

一是积极主动加强专业化、特色化、国际化建设。要构建符合资管特点的管理框架，强化投研能力建设，发展成为专业的机构投资者。积极探索市场定位和战略方向，不要一味谋求“大而全”，应积极争取做到“专、尖、特、新”，要坚定不移扩大对外开放，深化国际专业合作。

二是遵循竞合发展理念，实现合作共赢。银行理财应秉承竞合发展的理念，充分借助资管“朋友圈”的力量，与优秀券商、基金公司和私募管理人合作，丰富和完善产品体系、形态和策略，为广大客户提供更多股权投资产品，对冲投资风险，增厚投资收益，以产品创新不断提升获客能力。

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