高善文：今年将会是信用市场一个重要的转折点

由北京大学国家发展研究院主办的“国家发展论坛”第五届年会于2020年12月20日举行。安信证券首席经济学家高善文出席并谈及了信用债市场的发展前景。

日前，河南大型国有煤企永城煤电出现债务违约，冲击了国内信用债市场。对此，高善文表示，上述事件让市场相当意外，其违约规模并不大，但在信用债市场产生了广泛的冲击和压力。“压力已经扩散到城投市场，许多自身不是那么出色的城投，这无疑是值得注意的”。

在高善文看来，信用风险的发生、违约事件的发生本身是信用债市场的内在组成部分。

高善文还提到，很长时间以来，一方面说，我国宏观杠杆率太高，上升速度太快。另一方面又在提我国企业融资难，融资贵。

他认为这两种现象存在一定矛盾。“宏观杠杆率太高，上升速度太快，表明债务融资规模和增速很高，为什么会出现融资难和融资贵呢？”

“如果这样的逻辑继续维持，那么降杠杆会导致融资难、融资贵会愈演愈烈”。

高善文表示，发生上述事件的一个根本性原因是过去十几年时间里，信用市场上的隐性刚性兑付越来越严重，在市场运行过程中，其产生的作用和规模越来越大。

“很多信用市场投资者相信城投、央企、地方国有企业是金身不破的，最后政府一定会兜底。甚至一个企业只要有规模足够大，哪怕是民营企业，也是金身不破的”。如果出现问题，“投资者可以成功出逃，甚至是毫发无损”。

高善文强调，投资者产生上述信仰，并不是空穴来疯，从过去的违约事件处理结果，很容易找到投资者刚性兑付信仰的原因。

高善文进一步表示，由于公共部门、国有企业在我国的融资结构中占比越来越大，其融资被普遍认为存在政府兜底和刚性兑付，导致了信用市场的定价扭曲。

其中一个明显的例子就是，同样资质的国有企业和民营企业相比，后者的融资成本显著高于前者。“2013年以来，所有制溢价在波动上升”，他说，这一问题成为中国信用市场的严重问题。“信用市场比股权市场规模大得多，定价严重扭曲，毫无疑问对资源配置会产生一定的负面影响”。

高善文认为，今年将会是信用市场一个重要的分水岭和转折点。他解释称，由于国企债权违约的发生，导致投资者迅速对刚兑信仰产生动摇，而依托这一信仰产生的定价体系，也产生了振动，投资者开始重新定价。

“看起来违约已经发生，特别是国企业，央企的违约变得越来越不罕见”，高善文认为，发生上述问题的深层次原因是政府对企业兜底的意愿出了问题，也可能是对企业兜底的能力出现问题。

“迄今为止不清楚是那种”，但高善文个人倾向是“意愿”出现问题。“没有人知道发生了什么，由于各种各样的原因，在深化国企改革的背景下，政府有形的手逐步在信用市场退出，市场力量在发生越来越大的作用”。

一个例证是，“民企和国企在资质相同情况下，利差在收窄。一个公平竞争的环境在逐步形成”，他说。

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