[牛年策略会]估值将是负贡献？首席惊呼“大部分行业已透支未来”

基建为何不及预期：缺钱还是缺项目？首席建议高配这类股票（视频）

天风证券首席宏观分析师宋雪涛在策略会上表示，中国经济将呈现“李宁”型复苏，年底恢复潜在增速，拐点出现在明年二季度。美国经济将呈现“耐克”型复苏，明年年底恢复潜在增速。

宋雪涛表示，中国经济将呈现“李宁”型复苏，年底恢复潜在增速，拐点出现在明年二季度。他指出，中国经济进入复苏斜率放缓的平台期，建筑业投资的复苏贡献下降，消费服务业和制造业恢复加快，出口超预期和海外疫情有关。中国经济的复苏将延续至明年二季度前后，季调环比折年率的拐点发生在4-5月，基本面滞后信用2个季度，内外因素在二季度前后发生变化。

宋雪涛指出，消费复苏偏慢的主要原因是居民失业率上升、可支配收入增速下降；以及预防性储蓄上升、消费性指出预算下降。而消费服务复苏较慢的主要原因是餐饮消费、部分可选消费和限额以下商品消费复苏进程缓慢。他表示，上半年恢复较慢的耐用品消费、服务消费和制造业投资，下半年开始加速恢复。

此外，宋雪涛指出，货币政策已经回归常态化，流动性溢价已经回归到正常年份的中枢水平。货币条件没有进一步收紧的基础，流动性环境维持紧平衡。信用拐点即将出现，明年初将温和回落。

与此同时，宋雪涛表示，美国经济将呈现“耐克”型复苏，明年年底恢复潜在增速。他预计，美国2021年底可能恢复到潜在增速。停滞或半正常状态越久，结构性失业潮和破产潮的概率越高，进入长期滞涨的可能性也越大。

宋雪涛认为，考虑到美国企业部门债务高企和疫情反复导致的现金流压力，在未来相当长的一段时间内，美国企业会经历去杠杆的过程。后疫情时代，制造业弱补库，工业品温和再通胀，债务通缩和失业压力会持续存在。

大类资产配置方面，宋雪涛建议高配周期股及消费股；关注成长股、金融股以及可转债、黑色系商品和有色类商品。

积极做多！首席高呼“不应过早顾虑”：三主线剑指牛年（独家视频）

开源证券首席策略分析师牟一凌在策略会上表示，2021年市场回报向ROE回归，寻找新核心资产。无论是高增长企业还是低增长企业，净资产回报率应该成为股东长期回报来源。

牟一凌指出，历史上A股长期年化收益率与年化ROE呈现匹配关系。如果投资者无法对2021年流动性和政策环境给出强于当下的假设，那需要承认估值将是负贡献。

牟一凌表示，展望2021，以ROE衡量的当期业绩弹性将重回市场定价核心。预计未来一年机构投资者倾向于维持整体组合ROE不变同时降低组合估值水平，宏观环境变化为机构投资者进行更广维度的价值发现提供了基础，“新核心资产”将浮出水面。

他还表示，当前市场对于信用收缩的担忧更多地集中于基数效应和政策退出，但复盘历次信用收缩的特征：在政策退出导致信用数据回落属于信用收缩前期，经济往往出现过热，此时股票的回报大概率为正且弹性较大，与经济周期相关板块表现优异。真正的“信用收缩”导致市场下跌往往出现在经济出现过热或通胀后的信用收缩后期。他指出，当下与经济周期相关资产风险补偿充足，投资者不应过早顾虑而错失丰厚回报。

牟一凌认为，全球经济恢复中的供需错配将贯穿2021年，中国制造业经历了10年的供给调整和产业升级后，将迎来历史性机遇。市场将走向“新共识”，投资者可布局三条主线。

指数牛变结构牛：仍有10年提升空间！谁是房地产真龙头（名单）

招商证券房地产首席分析师赵可在策略会上表示，房地产行业已由“指数牛”变为“结构牛”，不论是当下还是未来五年，内生能力也即管理红利将是主导房地产股票的核心变量，而甄选的关键在于现金流结构是否长期稳健或出现改善。

赵可指出，中国房地产上下游产业链占GDP比重已接近美、日两国；结构上看，房地产行业增加值占GDP比例仍有上升空间。

赵可表示，“房地产业+建筑业”持续向上将对房地产产业链总量机会形成保障，而在我国，工程精装修比例的提高会形成一个推手；对于上下游产业链而言，未来10年是行业痛点铸就的大α机会，房地产产业链上行业集中度或加速提升同时伴随新增品类迭代。

赵可指出，产业链的机会更多体现在结构上，一方面表现为采购商倒逼供应商龙头集中度提高，另一方面表现为新增品类的替代和迭代，以及积极拥抱B端和利用物业+开拓新渠道。

房价方面，赵可表示，展望2021年，统计局口径房价与中指院口径房价将进一步趋同，上半年或可能出现共同年，统计局口径房价与中指院口径房价将进一步趋同，上半年或可能出现共同回升的情况，但下半年房价下行压力或加大，结构上一二线房价稳定性或高于三四线。

最后，赵可分析总结称，未来房地产行业复苏的持续性仍较不错，但分化特征依然存在，板块大β不容易见到了。赵可指出，房地产行业已由“指数牛”变为“结构牛”，不论是当下还是未来五年，内生能力也即管理红利将是主导房地产股票的核心变量，而甄选的关键在于现金流结构是否长期稳健或出现改善。

流量再爆发：传媒板块能否重现15年行情？深挖4大黄金赛道（视频）

太平洋证券传媒行业首席分析师倪爽在策略会上表示，2019年以来，自媒体与私域流量的爆发使得流量红利再次显现。优质与创新的内容、产品将再次成为资金追捧的对象。

倪爽指出，截至2020年上半年，我国网民规模达9.4亿，其中手机网民9.3亿人，占总体网民比例达99.2%，移动端渗透基本完成。从移动设备数量来看，2018年开始，移动端月独立设备数增长率逐步下跌至2019年末的0.1%，人口红利见顶，公域流量红利期基本结束。

倪爽表示，2013年传媒板块的上涨受到互联网与移动互联网大发展所带来的流量爆发直接推动，在流量充裕的背景下，优质或创新的内容与产品受到追捧，填补流量的空白，IP又成了优质内容或产品的“简易”基石，同时伴随互联网行业的爆发，推动了传媒板块的大幅上涨。另一方面，广告营销业务也伴随互联网化有了快速的发展。共同构成了传媒主要板块的共同增长。但2016年之后，公域流量枯竭，加之部分互联网与并购泡沫破灭，传媒板块持续低迷。

倪爽认为，2019年以来，自媒体与私域流量的爆发使得流量红利再次显现，再加之5G的发展，各个互联网巨头，甚至运营商、硬件生产商均开始将大量资金投入上游内容、产品的争夺。2019年以来，优质与创新的内容、产品将再次成为资金追捧的对象。广告营销业务也随着行业洗牌及自媒体流量的爆发为龙头公司带来了新的发展机遇。前期因扩张过快的龙头公司商誉等风险清除，可投资标的大幅增加。

最后，倪爽表示看好传媒板块。他指出，传媒板块有望回归2013-2014年的情况，即市场存在分歧，优质公司业绩快速增长。看好优质影视版权内容生产方与持有公司；细分与创新游戏生产、发行公司；优质自媒体营销公司；以及消除“商誉”、“减值”风险的低估值行业龙头。

机械行业首席40页PPT讲透6大细分赛道 30只标的攻守兼备（名单）

太平洋证券机械行业首席分析师刘国清在策略会上表示，从明年来看，宏观经济向好趋势明显，且疫苗推出后，预计全球复苏更为显著。机械相关领域景气度有望延续到明年。

刘国清表示，从三季度经营业绩来看，虽然有疫情，但是机械行业三季度业绩保持较为强势，光伏行业受影响小、工程机械受益逆周期调控，类似于叉车等通用自动化自二季度以来复苏明显，且扫地机器人消费相关业绩均大幅增长，宏观经济复苏明显。

而从市场表现来看，年初至今机械涨幅30%，排名中等偏上，光伏设备、叉车、半导体设备行业领涨，分别上涨136%、90%、87%。从机械各行业来看，明年增长确定性仍然非常高，宏观经济趋势向好趋势明显。

刘国清认为，从明年来看，宏观经济向好趋势明显，且疫苗推出后，预计全球复苏更为显著。

刘国清表示，机械为中游行业，细分领域较多。以行业景气度为重点观测指标，刘国清认为明年宏观经济周期复苏迹象明显，机械相关领域景气度有望延续到明年。重点看好六大细分领域行业：（1）工程机械；（2）工业机器人及自动化；（3）光伏设备；（4）锂电设备；（5）扫地机器人；（6）集装箱。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读