退市新规：不止是“有进有出”

来源：河马财经

盼望着盼望着，新一轮退市制度改革的步伐近了。在中央全面深化改革委员会召开的第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》后，沪深交易所近日同时发布新退市制度改革方案征求稿，以进一步提高上市公司质量，促进资本市场良性循环。

我们有时把企业IPO比作“千军万马过独木桥”的高考，经历一番寒彻骨后换来“金榜题名时”。无论是主板、科创板，还是中小板和创业板，最后能顺利上市的企业绝大多数都是尖子生、佼佼者。

相信很多人都有这样的感受，踏入大学校园后，周边有两类人，一类是再接再厉，努力更上一层楼的好学生，另一类是得过且过，只想我生待明日的普通生。尽管大家都能顺利毕业，找到工作，但往后的职业生涯必定大相径庭。上市公司亦是如此。回顾中国资本市场三十年发展历程，有些公司抵住了危机和挑战，恒者恒强，而有些受不了波动和考验，弱者恒弱，个股分化日趋严重。此次退市新规的落地，加速了估值体系重塑，释放了三个信号：

一让拟上市企业敬畏市场。上市像围城，没进去的想进去，在城里的并不是每个人都过得称心如意。很多拟上市公司有种误解，认为只要过了IPO这道坎，今后走的都是康庄大道，至于将来会不会被强制退市，无需多虑。中国A股四千多家公司，轮到自己的概率非常低。

事实上，这种上市前做好退市准备的心理建设不能缺。监管机构最近多次强调，深刻理解注册制改革的初心和使命，沪深交易所要关口前移，坚持板块定位，在上市推广、审核等各环节承担起监管责任。退市新规“畅通‘出口关’”的背后折射出“把好‘入关口’”的逻辑内涵。

毫无疑问，“入口关”就是拟上市公司。虽然这些年上市公司质量较之前有了一定提升，但今年以来有超过75家上市公司被立案调查的数据反映出“把好‘入关口’”任重而道远。退市新规不是单纯地驱逐“害群之马”，而是利用一系列组合拳挑选“千里马”，让这些“千里马”在“建制度、零容忍、不干预”的市场上快意驰骋。

二让上市公司敬畏法治。对企业而言，登陆资本市场并不是公司经营的巅峰时刻，而是万里长征又一个起点。有些公司上市前兢兢业业、步步为营，把业务搞得红红火火，一旦上市成功就嘚瑟不已，今天“翘课”，明天“违规”，久而久之被市场竞争者赶超，被同行者碾压。他们自认为敲锣（钟）后就可以高枕无忧，实现财富自由，却忘了以公开、公平、公正为宗旨的资本市场容不下一粒沙，劣币总要被驱逐，退市终会成现实。

以沪市主板退市制度为例，2012年以来，主板退市制度先后经历了三次大的改革，已经建立了财务类、交易类、规范类和重大违法类等4类强制退市指标体系和主动退市情形，并设立风险警示板揭示退市风险，推动平稳退市。退市的法治化建设已经初具成效。

2012年改革至今，上交所坚持退市处置常态化，已有数十家主板公司股票终止上市并摘牌。科创板并试点注册制以来，面值退市逐渐成为退市主渠道，沪市已有6家公司因股价连续跌破面值而退市，不少公司徘徊在边缘地带，市场化退市威力逐渐迸发。两大交易所公布的退市新规征求意见稿让“退市套餐”选择面更广，整理期更短，尤其是“取消暂停上市和恢复上市环节”更是让抱有侥幸心理的ST股票无法继续“时间换空间”的套路，“退你没商量”将成为中国资本市场走向成熟的标志之一。

三让投资者敬畏风险。中国股市的最大特点之一就是九成以上都是中小投资者，俗称散户。尽管这些年来证监会三令五申出台保护投资者条例，严格执行以信息披露为核心的监管理念，但“炒新、炒小、炒差、炒短”的“四炒”现象依旧存在，想通过投机一夜暴富的美梦亦有人天天在做。好在经过多次牛熊市教训后，投资者们日趋专业和淡定，相关机构也渐渐完成了由投资者教育到投资者服务的职能转变。

从某种程度上来说，退市新规的出炉对怀揣侥幸心理投资绩差股、垃圾股的做法再次敲响了警钟。以前有人说“穷人翻身靠拆迁，股民致富靠ST重组”，有些入市多年的中小投资者会铤而走险地倾囊购买大量ST股票，放手一搏重组成功后的数倍利润。的确有个别胆大的人尝到了甜头。还有些投资者即便看到某家上市公司多次发公告称“业绩下滑”、“并购失败”，还毅然决然地栽进去，等到公司真的要退市了，哭着闹着去交易所讨说法。

退市新规即将尘埃落定，往日“一吵二嚷三信访”的做法必会徒劳无获。未来A股市场的投资逻辑可能发生实质性的变化，市场资金将进一步聚集到好企业或稀缺企业之中，业绩平平的公司有可能处于不断边缘化的状态，而这些都会在股价上予以反映。也就是说，一旦手中的股票被冠以“ST”，想翻身逆袭的可能性微乎其微。因此，我们的投资者既要擦亮双眼，有“买者自负”的担当，又要抵住诱惑，有谨慎入市的勇气。

上交所在退市制度修订答记者问中提到，“将坚决承担退市工作主体责任，严格退市监管，坚决落实退市制度中的各项要求，坚持应退尽退，将符合退市条件的公司，特别是严重违法违规、严重扰乱市场秩序的公司，坚决出清，加快形成优胜劣汰的市场生态，推动提高上市公司质量，更好服务国民经济高质量发展。”

流水不腐，户枢不蠹。资本市场的活水，靠的不仅是优者准入的新上市公司，还有劣者淘汰的退市企业。我们深信，在新《证券法》正式生效的背景下，随着注册制的平稳推进，中国资本市场的明天会更好。

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