安信证券：2021年信用风险怎么看？

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【固收-池光胜】2021年信用风险怎么看？

来源：安信证券研究

■弱资质国企继续违约恐难避免，但集中违约的概率很低，料将会以点状有序违约为主。从2013年8号文开始，“一行两会”不断加强对银行和非银监管，民营和小微在2018年曾经历过风险释放，当前绝大多数部门发生系统性风险的可能性已被基本消除，在2020H2房地产贷款增速已显著低于社融增速且明年更多房企纳入“三条红线”的背景下，弱资质国企有序出清和对城投债务不确定性的进一步化解或会成为未来“精准拆弹”的重要内容。同时，2021年宽信用政策大概率边际收敛，从“精准拆弹”但不能发生系统性风险、为高质量发展创造条件、满足信用力度边际收敛需求等角度看，弱资质国企或是2021年信用收敛的重要领域。因此，2021年弱资质国企继续违约恐难避免，但在“守住不发生系统性金融风险的底线”要求下，弱资质国企出现集中违约的概率很低，料将会以点状有序违约为主。

■信用债定价回归基本面，盲目资质下沉需谨慎。永煤违约为过度国企信仰敲响了警钟，公司基本面在信用债定价中的权重明显提升。在2021年宽信用力度边际收敛、经济反弹动能前高后低和弱资质国企继续违约恐难避免的预期下，我们对盲目资质下沉维持谨慎态度。

■风险提示：金融监管超预期、经济超预期、疫情超预期、海外超预期等。

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