国泰君安(香港)：瑞声科技给予中性评级 目标价52港元

瑞声科技 2020 财年第三季度业绩低于我们预期，股东净利同比下跌 38.1%至人民币 4.30 亿元，主要是由于收入和毛利率的下跌。 受苹果新机型延期上市所致，2020 财年第三季度，声学业务收入同比下降 5.3%而毛利率同比下降 6.7 个百分点至 26.6%。2020 财年第三季度，电磁传动及精密结构件业务收入同比下降 28.6%至人民币 15.2 亿元，主要是由于产品平均售价以及金属中框出货量下滑；毛利率同比下跌 9.4 个百分点至 20.1%，主要是由于客户需求下降导致产能利用率降低。光学业务收入同比大幅上升 51.6%至人民币 4.74 亿元，同时毛利率环比持续提升，主要是由于市场渗透率与产能利用率的不断上升。公司整体的毛利率同比下降 6.0 个百分点至 23.6%。  由于苹果 iPhone 12 强劲的市场需求以及 5G 对于智能手机市场的推动，我们预计公司的声学业务在第四季度较第三季度会有好转。

由于持续增加的产能，我们预计光学业务将在四季度继续保持快速增长，同时该分部的毛利率继续有所提升。由于产品价格和客户需求的压力，我们预计电磁传动和精密结构件业务将存在压力。

公司目前的投资评级为“中性”，目标价为每股 52.00 港元。由于低于预期的毛利率和收入，我们将在下一份公司报告中下调公司的盈利预测，以及检讨相应的目标价和投资评级。

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