国泰君安(香港)：中电控股维持买入评级 目标价88港元

2021年中电香港平均净电价冻结在1.218港元/千瓦时。虽然2021年净电价将维持不变，但基本电价将同比上涨1.6%至0.937港元/千瓦时（与我们预期一致），燃料调整费则将同比下降8.8%至0.281港元/千瓦时。我们相信20201年基本电价的上涨足以使中电于该年度赚取8.0%的准许收益，而燃料调整费的下调则应与公司实际燃料费用的下降一致。同时，中电披露了其对香港管制协议下业务2020年资本开支的估算，为96.45亿港元，略低于我们估计。

我们2020-2022年盈利预测维持不变，分别为111.81亿港元、117.89亿港元和122.70亿港元。基于香港稳定的现金流，我们预计2020-2022年每股股息将分别为3.080港元（同比持平）、3.142港元（同比增2.0%）和3.205港元（同比增2.0%）。

维持“买入”评级，目标价88.00港元。虽然中电澳洲业务仍然面临较大下行压力，其稳定的香港管制业务预计将于2020-2022年实现4%-6%的年盈利增长，并为股息的派发提供主要资金来源。中电2021年股息率在目前股价下达到4.3%，高于10年美国国债收益率343个基点（息差处于历史高位）。我们的目标价较我们用分类加总估值法得出的估值（94.12港元/股）有6.5%的折让，并分别对应18.9倍和1.8倍2021年市盈率和市净率。

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