艾德证券期货:蚂蚁集团融资345亿美元,与PayPal相比还有上升空间

蚂蚁集团IPO融资额将创世界纪录

10月27日，蚂蚁集团H股开启招股，每股定价80港元/股，发行16.7亿股，融资约1336.56亿港元（超额配售前）。10月29日，蚂蚁A股IPO亦将迎来申购，按照蚂蚁集团招股说明书上A股与港股1：1发行方案，亦将发行不超过16.7亿股（超额配售前），每股68.8元，募集资金约1149.45亿人民币。A股与港股募集资金合计约345亿美元，超过2019年沙特阿美294亿美元的融资纪录。

图 1全球IPO融资额前十二大公司

蚂蚁集团IPO对市场负面影响较小

蚂蚁集团IPO导致市场成交额萎缩可能性不大。2020年10月19日~23日，蚂蚁集团IPO前五个交易日，港股大市总成交额分别为1228.82亿港元、993.19亿港元、1095.04亿港元、1071.82亿港元和1116.48亿港元，五日平均交易额为1101.07亿港元。蚂蚁招股首日，港股大市总成交1305.20亿港元；蚂蚁招股第二日，港股大市总成交额1326.24亿港元，均较前五个交易日平均交易额放大。

图 2香港股市大市成交总额

蚂蚁集团IPO导致市场下跌可能性不大。9月28日~10月23日，蚂蚁IPO前4周，从周线上看，连续四周上涨。9月28日~9月30日全周上涨0.96%；10月5日~10月9日，全周上涨2.81%；10月12日~10月16日，全周上涨1.11%；10月19日~10月23日，全周上涨2.18%，10月5日~10月23日，恒指累计上涨6.22%。10月27日，恒生指数下跌0.53%，10月28日恒生指数下跌0.32%，市场关键不确定因素来自于金融公司回调以及欧美疫情恶化带来的系列性影响。

蚂蚁集团IPO带来市场获利了结和风格切换可能性更大。蚂蚁IPO前5个交易日，港股恒生十二大板块涨幅上，能源、金融、原材料和非必须消费位居前列，资讯科技、工业、地产建筑及医疗保健涨幅居后。随着明星科技公司IPO，或将导致市场风格切换，前期涨幅榜前列之板块或将面临获利了结，而资讯科技或将受到市场偏好。

图 3恒生十二大板块涨幅榜（10月19日~10月23日）

恒生科技指数成份股及其权重将面临变化。7月27日，恒生指数有限公司推出恒生科技指数，纳入30家市值最大科技企业公司股票，权重前五大公司分别为阿里巴巴（8.53%）、腾讯控股（8.52%）、美团点评（8.33%）、小米集团（8.11%）、舜宇光学科技（8.02%），权重排名最后五个公司分别为心动公司（0.59%）、恒腾网络（0.59%）、丘钛科技（0.46%）、网龙（0.41%）、易鑫集团（0.27%）。恒生指数公司表示，恒生科技指数的成份股每个季度进行一次检讨，但是设有快速纳入机制，容许新上市的大型科技公司更加适时地被纳入指数。一旦蚂蚁集团上市，或将符合快速纳入恒生科技指数要求，将给指数成份股权重带来较大改变，而权重的变化，将导致科技公司获得ETF等被动资金量的变化。

蚂蚁集团IPO前新股表现

截至10月27日，10月份以来一共上市了12个新股，10月上旬上市5只，10月16日~27日上市7只，从下表可以看出，10月下旬上市的新股表现较差，首日上涨幅度超5%仅一个公司（沧港铁路，首日上涨5.26%），而从上市至10月27日，累计获得上涨也仅一个公司（沧港铁路，累计上涨45.26%）。

而截至10月27日，除了蚂蚁集团（06688.HK）正在招股之外，辉煌明天（01351.HK）、荣昌生物（09995.HK）、CGII HLDGS（01940.HK）、药明巨诺（02126.HK）亦正在招股，而万国数据（09698.HK）、合景悠活（03913.HK）、世茂服务（00873.HK）、金辉控股（09993.HK）即将登陆港股市场交易。

表 2港股市场10月份上市新股表现

蚂蚁集团与国内互联网公司对比估值合理

2017~2019年，公司实现营业收入分别为653.96亿人民币、857.22亿人民币、1206.18亿人民币，复合增长率为35.81%；实现净利润分别为82.05亿人民币、21.56亿人民币、180.72亿人民币。2019H1和2020H1，公司分别实现收入525.4亿人民币和725.3亿人民币，实现净利润分别为18.92亿人民币和219.23亿人民币。

蚂蚁集团业务在国内已经上市的互联网公司中具有较强的特殊性，故选取部分业务与蚂蚁集团具有重叠或具有紧密联系的互联网公司进行比较，包括阿里巴巴、腾讯控股和美团点评（如下表），采用PE法估值，给与2020年50~60倍PE，对应价格区间70~84元即80.80港元~96.96港元。

表 1同类公司比较

蚂蚁集团与 PayPal对比估值具有较大上升空间

PayPal是已上市公司中，市值最大金融和科技公司。2019年全年交易7119亿美元，营业收入177.2亿美元（约1189.63亿人民币），同比增长15.02%，净利润24.59亿美元（约165.08亿人民币），同比增长19.54%。2020H1，公司收入98.79亿美元（663.23亿人民币），同比增长17.15%，净利润16.14亿美元（108.36亿人民币），同比增长8.32%。

蚂蚁集团，截至2020年6月30日，支付宝月活跃用户7.11亿，理财管理平台资产管理规模达到4.1万亿。截至2020年6月30日止12个月期间内地总交易金额118万亿人民币。2019年，公司收入1206.18亿元人民币，净利润180.72亿人民币。2019H1和2020H1，公司分别实现收入525.4亿人民币和725.3亿人民币，实现净利润分别为18.92亿人民币和219.23亿人民币。

截至10月27日，PayPal公司市值2351.64亿美元，PE（静）96.83x，PE（TTM）91.0x。采用可比估值，如果给与蚂蚁集团PE（TTM）60~70x，则市值约为2.29万亿人民币~2.67万亿人民币，对应股价96.96港元/股~113.19港元/股。

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作者：艾德证券期货

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