国君(香港)：锦江资本升至收集评级 目标价1.28港元

我们将公司2020至2022年收入预测分别调整了-5.8%、5.4%和2.3%。公司2020年上半年新增酒店数量少于我们的预期；我们下调了公司2020至2022年新开酒店数量的预测。公司2020年上半年收入少于我们的预期，因此我们下调了2020年的收入预测。然而，随着疫情在中国得到控制已经持续了数月，旅行和旅游在中国国内重新开放，我们上调了RevPAR的预测。我们预期2020至2022年总收入为人民币128亿元、人民币158亿元和人民币162亿元，分别对应-39.0%、23.6%和2.4%的增长。

我们预期2020至2022年经调整EBITDA为人民币19.42亿元、人民币29.72亿元和人民币34.92亿元，分别对应-67.3%、53.1%和17.5%的增长。对于2020至2022年，我们预测股东净利润分别为人民币-3.60亿元、人民币2.22亿元和人民币3.52亿元，基本及摊薄后每股收益分别为人民币-0.065元、人民币0.040元和人民币0.063元。因更高的收入，以及公司减少其运营成本更高的自营酒店的比例、增加利润率更高的特许经营酒店的比例，我们预测2021和2022年经调整EBITDA利润率将会提升。

我们将公司目标价由1.25港元上调至1.28港元，并将投资评级从“中性”上调至“收集”。我们的目标价相当于13.9倍2020年EV/经调整EBITDA并且相对我们运用折现现金流方法得出的每股估值1.58港元有18.8%的折让。

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