广发策略：蚂蚁示范效应体现在估值体系重塑 A股趋于美股、港股化

【广发策略|科创板】再议蚂蚁上市影响

来源：戴康的策略世界

报告摘要

事件：10月21日，证监会通过蚂蚁集团科创板IPO，亦通过港交所聆讯，正在走发行流程，标志着A股即将迎来首支“FANNG”互联网巨头上市。

第一，蚂蚁发行到上市几个关键时点：根据9.17报告《打新细则与产品透视》总结的发行流程一般“11个交易日”时长，即蚂蚁10月29日申购、11月2日缴款、11月4日出发行结果；而发行到上市间隔一般为8-11个自然日，意味着蚂蚁上市时间大概率在11月中旬。

第二，由于战略配售比例超预期调高（破规则上限至80%），蚂蚁首日成交额与打新收益测算需要大幅下调。假设其他目标参数不变，仅上调战配比例，根据9.27报告《蚂蚁上市影响预估》中测算方法：（1）预计上市首日成交额约100亿元（中芯国际480亿元）；（2）预计不考虑底仓，3-5亿产品单日打新预期收益率1.2%-2%左右。

第三，蚂蚁上市对资本市场影响：（1）重申之前判断：蚂蚁上市的资金面影响主要在预期（本周创业板大跌4.5%），但悲观预期可能提前迅速消化掉，市场核心交易逻辑不在于此；（2）根据上市当日成交额下调测算，实际流动性影响很小，核心逻辑在于非限售股份压缩、发行前估值抬高（压缩二级市场溢价）、存在H股价格锚；（3）有限流动性下，近期其他新股估值溢价可能下调；（4）科创板存量股票估值分化加剧；（5）长期看，蚂蚁“示范效应”主要体现在估值体系重塑，A股趋于美股、港股化，即优质成长股可能长期被市场赋予高估值。

第四，蚂蚁上市后走势预估：（1）由于发行前市场给予蚂蚁高估值，相比中芯国际，二级市场溢价有限且短期回调亦有限；（2）蚂蚁作为与美股“FANNG”互联网巨头对标企业，未来市值波动可能与美国科技股联动性增强。

科创板一周全景数据

一周行情总览：①科创板50指数本周下降7.09%至1336.53点；②本周日均成交额232.53亿元，较上周下降15.87%；本周日均换手率3.98%，较上周下降0.56pct。

一周估值变化：①科创50PE（TTM）从上周五83.69倍下降至本周五77.21倍；②科创板PE（TTM）通信最高为131.85倍，公用事业最低为39.00倍。

一周流动性结构：①本周科创板净卖出65.78亿元，机构主动净卖出17.51亿元；②机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比9.39%和11.37%；③本周四融券余额为98.19亿元，相较上周五下降0.65%，融券/融资余额比为0.32。

发行节奏：本周新增1家受理，5家过会，0家提交注册，2家新股上市；目前待上市4家，上市已满187家。

报告正文

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读