华贸物流：利润脉冲式上升，引战投效果有待检验

文/理逻 郑军杰（实习生）

10月20日，华润物流披露了三季度财报，业绩十分靓丽。

报告显示，公司2020年前三季度实现营业总收入98.1亿，同比增长了35.18%。此外，前三季度共实现4.03亿元净利润，同比增长更是达到了57.9%。

不过，资本市场似乎并不买账。21日开盘时华贸物流每股为8.35元，截至收盘时每股降至8.05元，跌幅为2.19%。今年以来，受疫情因素影响，股价整体呈现先下跌后回暖的趋势。

华贸物流是一家主营跨境现代综合第三方物流，具体提供以国际货代为核心的一站式综合现代物流服务公司。今年以来，公司利润率的大幅提升主要来自其传统的货代业务和跨境电商业务。受疫情影响，国际航运供给出现明显紧缺，导致航运价格的暴涨。华贸物流作为行业龙头企业，凭借自身资源优势，尽可能地安排客机的运输。此举也让华贸物流达到了量价齐升的效果，得以享受这一波行情的暴利。

与此同时，疫情因素导致跨境电商业务增长迅速。根据公司财报显示，相比2019年，2020年上半年跨境电商物流收入占比从2%到14%，收入增长明显。

对于跨境物流行业未来走向，银河证券指出，新冠疫情下，跨境物流需求旺盛，短期来看，航空运力仍将短缺，空运价格保持高位水平，利好空运代理；长期来看，航空货运补短板已上升国家战略，利好拥有航空货运机队的综合物流商。

对于近来异军突起增长迅猛的跨境电商业务，中信证券也表示看好，“当前B2C跨境电商物流市场的景气度和行业竞争格局类似于10年前的国内快递行业，近3年CAGR达40%且格局分散， 未来跨境电商市场也将推动中国诞生一批跨境电商物流龙头。”

值得一提的是，根据今年6月发布的公告显示，公司拟向鼎晖投资和山东国投分别定资融资4亿、2亿元。其中鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司。本次引入战略投资者，其实跟公司一贯的外延并购主张相一致。

作为国内跨境物流行业的一线企业，相比短期业绩的提升，为何其频繁引进战略投资者的操作更受外界关注呢？

从公司近几年年报来看，商誉在2016、2019两年经历了大幅上涨，而其背后原因正是分别收购了中特物流和大安项目。中特物流帮助公司进入特种物流细分领域，丰富了其服务种类。

而大安项目深耕电商物流的细分市场，则有效帮助公司跨境电商物流平台的建设，这也为跨境电商业务的持续发展提供了充足的源动力。通过外延兼并，加强物流产业协同性的同时，也提升了彼此的竞争力。

但是，华贸物流过往常被市场认为事件类机会炒作的典范，却普遍被认为缺乏长期投资价值。这背后，反应的是公司内生增长力的不足与平庸的盈利能力。

从财报来看，华贸物流的ROE常年不足10%。公司的总资产周转率很高，但是其毛利率、净利率整体偏低，其主要原因是物流成本偏高。无论是公司主要的货代业务，还是最近发展正火的电商跨境业务，国内行业的集中度都很低，因此竞争也是异常激烈。没有足够大的市场份额，就无法形成规模效应，物流成本无法有效降低。

除此之外，国内企业在高端的物流链中处于弱势地位。我国物流企业由于专业运营能力、科研能力的欠缺，产品和服务同质化现象严重，尤其高端物流被国际巨头所垄断。因此，在大型客户和外资物流企业的供应链中处于被整合被挤压的地位，盈利空间狭小。

随着互联网技术快速发展，去中间化、一体化物流和供应链管理等趋势不断增强，这对货代行业也是一个不小的挑战。以往传统的依靠信息不对称和资源的简单整合获取收益的商业模式，随着信息日渐透明化，将会面临更大的困境。因此，如何构建更加完善的物流供应服务链，提升服务效率，以及更好地整合资源是必须去认真考虑的问题。

但是，展望未来，也存在对华贸物流有利的因素。

首先，由于疫情影响，目前跨境电商业务的渗透率持续提升，让跨境电商企业看到了该业务巨大的增长潜力。通过B2C 模式，直接向海外电商供货销售，相比传统的B2B，不仅缩短了分销链路，而且还具备更大的成本优势。

不仅如此，政策的支持会是物流企业转型升级的助推器。

9月份的中央财经委员会会议指出，“要完善现代商贸流通体系，培育一批具有全球竞争力的现代流通企业。”

一位行业内人士表示，华贸物流要想抓住这些机遇，并不容易。“长期来讲，无论是货代、还是跨境电商，拼的都是科学管理及想本增效的能力，而华贸物流恰恰在这方面是需要加强的。”

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