光大证券：家电业绩拐点确认 配置时点出现

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来源：光大证券研究

【家电】业绩拐点确认，配置时点出现——家电轻工行业2020年三季报预览（金星（金麒麟分析师）/甘骏（金麒麟分析师）/朱悦/王奇琪（金麒麟分析师）/王彦玮（金麒麟分析师））

报告摘要

家电板块三季报预览：量价复苏，利润修复；业绩拐点确认

分板块营收：1）白电：需求回暖叠加库存低位，单季白电内销出货量已基本恢复个位数增长。动销改善带动价格战收尾，空调均价基本同比持平，冰洗线上均价同比增速转正。出口继续受益全球产能转移，7~8月空调/冰箱出货量同比17%/37%，增长进一步提速。龙头份额继续稳步提升，复苏弹性更高，美的、海尔都陆续恢复双位数收入增长。2）厨电：线上/工程高景气度持续，零售温和复苏带动了提货回暖，单季油烟机出货预计提升至小幅正增长，龙头享受精装渠道红利，增速更快。3）小家电：疫情催化带来的线上渗透率提升暂告一段落，三季度主要品牌监测零售增速有一定放缓，但新模式/新流量红利下，龙头增速中枢依旧领跑：新宝、小熊仍预期有30%+的收入同比增速，九阳收入增速预计15%+。扫地机得益于营销和产品创新，单季景气度上行，线上零售额同比增速达40%以上。

利润展望：盈利修复，龙头率先体现弹性。随着规模的增长，均价的回暖，过去2~3个季度被价格战压制到低位的板块利润率也将对应修复，美的、海尔等代表性公司单季利润增速都预计超越收入端，信号积极。

总结来看，量价复苏/利润修复是板块2020Q3的核心特征，单季将确立板块两年周期下行后首个业绩复苏拐点。展望未来2~3个季度，经济仍在持续复苏，基数对应走低，业绩增速有望逐季提升，景气度上行确定性强。

轻工板块预览：家居板块分化，优选零售龙头。

2020Q3家居板块增长出现分化，由于地产政策及恒大事件的负面影响，聚焦工程渠道的公司增长出现压力，收入环比Q2增速减弱甚至部分公司出现下滑。与此同时，零售龙头公司表现亮眼，软体家居龙头通过电商布局及线下门店扩张的策略，我们推断单季度收入同比增长超过30%，双寡头格局进一步加强。定制家居龙头也通过加大整装渠道投入以应对消费者分流的行业现状，收入环比Q2增长显著。同时，上半年疫情催化小企业陆续出清，竞争格局也逐渐修复，零售龙头的优势加强。

风险提示：地产竣工改善不及预期；经济复苏不及预期。

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