国君(香港)：康师傅上调至买入评级 目标价17.10港元

2020年上半年业绩显著好于我们的预测及市场一致预期。2020年上半年，公司收入同比上升 8.0%至人民币329.34亿元，其中方便面销售同比大幅上升 29.1%至人民币149.05亿元，饮料销售同比下降4.1%至人民币176.04亿元。毛利率同比上升1.5个百分点至 33.4%，主要受益于产品结构改善、增值税减免以及较低的原材料成本。计入非经常项，康师傅2020年上半年股东利润同比增长58.4%至人民币23.80亿元。

预计饮料销售2020年全年恢复正增长。尽管2020年下半年方便面销售增长率将逐渐正常化，但新冠肺炎疫情推动了康师傅方便面产品结构的优化，这或为长期可持续增长提供动力。另一方面，康师傅饮料销售快于行业的反弹以及正在进行的产品结构改善或将有助于其实现饮料销售全年正增长的官方指引。

上调至“买入”，并上调目标价至17.10港元。考虑到2020年上半年强劲的业绩和7月/ 8月乐观的饮料销售数据，我们上调了我们的盈利预测。预计康师傅在规模效应、库存管理、市场感知和渠道定价上将占据优势。公司将继续实施轻资产战略。我们新的目标价分别相当于22.1倍/22.7倍/21.2倍 2020-2022年市盈率。

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