国君(香港)：中国交通建设维持收集评级 目标价5.2港元

中交建（01800 HK） 2020年上半年收入同比升2.5%至2，454.10亿元（人民币，下同），股东净利同比降37.2%至55.17亿元，每股净利同比降41.7%至0.280元，每股净利的降幅大于股东净利主要是由于支付永续债利息所致。业绩差于预期。整体毛利率同比下降0.1个百分点至11.6%。2020年上半年公司新签合同同比增7.3%至5，330.94亿元。

我们预计2019-2022年整体收入将以7.2%的年复合增长率增长，预计整体毛利率将会从2020年的12.4%上升至2022年的12.7%。此外，我们预计公司的的净资产收益率将会从2019年的8.7%下降至2022年的8.3%。

我们对2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别为人民币1.083元、1.325元及1.385元。相对于政府正在持续加大投资的铁路及城轨建设，公司建造板块的收入主要来源于路桥及港口建设，因此我们认为公司的估值相较其同行应有一定幅度的折让。我们将目标价下调至5.20港元，对应7.2/ 6.4/ 6.6倍的2020/ 2021/ 2022年EV/EBITDA。维持“收集”评级。

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