中信证券：汽车座椅千亿行业空间 自主渗透加速

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来源：中信证券研究

文丨陈俊斌 尹欣驰

汽车座椅单车价值高，据我们测算2020年全球乘用车市场规模接近5000亿元，其中乘用车座椅市场规模接近4000亿元，商用车及工程机械座椅市场规模接近1000亿元。随着全球汽车行业增长放缓，主机厂成本敏感度提升，自主品牌的座椅供应商和座椅零部件供应商全球替代加速，市场份额有望显著提升。首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐华域汽车、继峰股份、天成自控和岱美股份。

▍汽车座椅市场规模大，当前格局较为集中。

汽车座椅是集人机工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品，主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，按用途可分为乘用车座椅、工程机械与商用车座椅。汽车座椅系统复杂，价值量大，据我们测算2020年全球汽车座椅市场规模接近5000亿元，国内汽车座椅市场规模接近1200亿元。汽车座椅为安全相关部件，具有较高的门槛，全球CR4为68%，分别为安道拓（27%）、李尔（16%）、丰田纺织（14%）和弗吉亚（11%）。

▍乘用车座椅：5000亿大市场，自主渗透加速。

根据我们测算，2020年全球乘用车座椅市场规模超过3000亿元，到2025年有望接近4000亿元，5年CAGR为6.7%。乘用车座椅市场格局高度集中，CR5为84%，市占率前三分别为安道拓（33%）、李尔（22%）和弗吉亚（15%）。随着全球乘用车销量增长放缓，叠加智能化、电动化技术升级上投入加大，主机厂对零部件采购的成本敏感度显著提升。为了降低采购成本，主机厂将座椅头枕、扶手拆分采购逐渐成为趋势，细分领域的龙头企业有望进一步提升市占率；另一方面，主机厂开始引入华域汽车、天成自控等自主品牌乘用车座椅供应商，开放采购体系。

▍商用车及工程机械座椅：产品需求升级，推动量价齐升。

根据我们测算，2020年国内卡车座椅和工程机械座椅市场规模合计约为40亿元，2025年有望达到50亿元。行业成长驱动因素一方面为国内基建、物流需求稳步提升；另一方面为商用车座椅高端化趋势明显，如悬浮座椅等产品已在各类场景广泛应用。国内商用车和非道路机械座椅行业格局相对分散，其中天成自控为较大的第三方供应商，2019年商用车座椅和工程机械座椅收入合计为5.7亿元，市占率约为14%。继峰股份通过收购德国汽车内饰和商用车座椅供应商格拉默，进入商用车及工程机械座椅行业。格拉默为全球商用车和工程机械座椅龙头，产品技术领先，但在国内市场份额相对较小，我们测算约为5-10%，未来提升空间较大。

▍风险因素：

全球及国内经济下行，汽车行业销量不及预期，自主品牌替代不及预期。

▍投资策略。

汽车座椅单车价值量大，行业壁垒高，格局相对稳定；在全球主机厂成本敏感度提升的大背景下，汽车座椅和座椅零部件自主供应商全球替代加速。首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐：华域汽车、继峰股份、天成自控、和岱美股份。

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