中金王汉锋：冲高回落并非坏事 不宜对中期整体收益率有过高预期

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原标题：【中金快评】为何A股高开低走？

来源：中金公司

节后首个交易日周四A股大幅高开，沪深300指数开盘达到创纪录的5930点，但随后市场一路走低，呈现高开低走态势。香港恒生指数也大幅收跌。我们综合快评如下：

1、高开低走的A股。周四是A股在长假后的第一个交易日，在普遍的积极开局预期中，A股周四的确大幅高开，沪深300指数在开盘创下了历史纪录的高位；但市场随后逐步走低，最终沪深300指数收跌0.68%，创业板指大跌2.74%。从板块上看，前期强势的消费包括食品饮料、家电、医药、新能源电气设备等跌幅居前，而低估值的周期板块，包括有色、煤炭、钢铁、地产等则明显上涨，涨幅居前。同时成交量大幅扩大至1.07万亿。沪深港通南北向重启交易，南向资金大幅净流入142亿港币，北向则净流入52亿元。

2、缘何高开低走？行稳方能致远。A股市场节后第一个交易日的“高开低走”再一次上演“不走寻常路”，其实也并非完全无迹可寻。首先，市场已经连续上涨较长时间、结构性涨幅不低，节前已经连续反弹几个交易日；近期油价等商品价格大幅反弹，虽然目前反应的是需求改善的预期，但也会带来物价回升的压力，政策隐忧已经开始在视线内若隐若现。周四央行的资金操作得到较多关注。由于春节期间到期资金顺延至工作日到期，周四即2月18日有2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和200亿元逆回购操作，叠加2800亿元逆回购到期，资金净回笼2600亿元。同时，从复苏节奏上看，中国市场率先走出复苏，目前经济复苏程度较高，经济增速已经达到或者超过疫情前的水平；当前国际范围的进一步复苏对中国也会有一定的支持，但边际改善幅度可能不会太大；同时，市场整体估值不低，结构性的估值在历史高位；场内投资者仓位普遍不低；如前所述，政策可能在渐变。在这种背景之下，我们认为不宜对市场中期整体收益率有过高预期。行稳方能致远，A股的“理性”和表现的“节制”，对中期来说并非坏事。

3、结合景气程度及估值挑选个股，自下而上；港股优于A股。短期来看，国际范围内G7会议即将举行，关注其中可能涉及中国的议程和结论；业绩逐步披露，两会在即，这些都是短期值得关注的事件性因素。总体上，在累计涨幅已经不小、估值不低、结构性高估、增长可能已经恢复至较高水平、政策边际在收缩的背景下，适度降低对A股中期的收益率预期，注重阶段性和自下而上的结构性机会。港股受国际和大陆资金的支持，可能会继续好于A 股。方向上，结合景气程度及估值挑选个股。国际复苏相关的主线及偏周期的领域是短期关注点，我们继续提示有色及石油产业链的机会。另外，中国内部消费大概率继续在低基数上复苏，自下而上精选个股；新能源及新能源汽车中上游景气程度仍高，逢低吸纳；科技硬件及产业自主相关领域结合景气程度和主题选股。中长线我们继续看好消费升级及产业升级的主线。后续我们高度关注G7会议的信号、国内政策态势、中国的增长及业绩、两会、海外疫情疫苗的进展、增长复苏等情况来综合判断市场的节奏。

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