粤开策略：2021新三板蓄势待发 开启新篇章

粤开策略深度 | 蓄势待发，开启新篇章—2021新三板年度策略展望

来源：粤开崇利论市

2020年新三板回顾：改革破局，万象更新

2020年是全面深化新三板改革关键之年，自2019年10月起，证监会启动全面深化新三板改革，降低投资者门槛、设立精选层、引入公募基金、建立转板制度等重磅改革措施相继落地，政策具备相当的高度及深度，改革力度超市场预期。在政策利好催化之下，改革成效不断显现。

指数表现方面， 2020年新三板十只重要指数均实现上涨，较2019年与2018年出现明显回暖，其中涨幅最大的是三板医药49.04%。

创新层企业规模同比显著提升70.6%，主要原因一方面在于企业质量的提升，另一方面随着交易制度的优化和不同层级差异化治理的落实，创新层对优质中小企业的吸引力增强，根据《新三板2020年市场改革发展报告》，超七成创新层公司计划1-3年内公开发行进入精选层。

截止2020年底，新三板市场成交金额合计1294.64亿元，其中做市交易477.20亿元、集合竞价交易543.54亿元、连续竞价交易273.89，成交规模较2019年有明显提升。

募资情况触底回升，2020年实施完成644次增发，共募集资金232亿元，同比增长6.91%。

新三板赴A上市方面，2020年共有42家新三板企业选择A股上市，总体规模与去年持平，但在板块选择上，科创板一举超越创业板，成为新三板企业最热衷的方向，共有19家新三板企业成功登陆科创板，占比达45%。

2021年新三板展望：乘改革东风，奏响“金牛”新篇章

新三板投资逻辑：改革效应带动流动性+估值提升。深改系列政策之下，精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面都将与A股市场对标，从而与A股实现有效衔接，改革效应带来新三板估值及流动性的提升预期，新三板市场有望形成良性循环。

随着新三板深改的推进，一系列改革制度为新三板注入了新鲜血液，显著提升精选层股票的流动性和价值公允性，转板制度又使资本市场体系互联互通机制得以形成，一方面可以盘活当前市场中的存量流动性，另一方面还可以吸引增量流动性。对于一级市场而言，由于退出路径更为清晰，对融资的吸引力增强，而对于二级市场而言，这些利好的刺激也能够提升市场的活跃度。2020年重要三板指数的成交量和换手率均较18、19年显著提升，以三板成指为例，2020年年成交额为640.42亿元，同比2019年提升145.72%，年换手率为5.94%，同比2019年提升2.95个百分点。

对于企业估值而言，一方面新三板企业的升层或转板能够带来估值的提升，另一方面随着流动性的增加，企业的现金流也得以保障，能够更好的开展生产以及谋求进一步的发展，进而支撑估值进一步向上，而估值提升空间打开也能够反过来进一步吸引流动性的注入，从而促进新三板市场的良性发展。

年内两大看点：改革持续推进+转板

看点一：改革步伐持续迈进。政策大框架已现，内部形成层层递进的差异化分层结构，外部打通企业转板A股的通道，随着深改持续推进，市场将进一步打造良性生态。展望2021年，改革的步伐将持续迈进，深化改革将进一步向纵深发展，实施注册制、进一步降低投资者门槛、精选层推出混合交易和融资融券制度、推出再融资和可转债、转板落地等一系列举措拭目以待。在深改政策推进的带动下，预计2021年基础层不断蓄水、创新层与精选层逐渐扩容、挂牌企业整体质量提升的新格局将进一步深化。

看点二：精选层转板A股。转板制度作为此次新三板深改政策的核心之一，充分发挥新三板市场承上启下的作用。《转板上市办法》征求意见稿进一步明确了新三板挂牌公司转板上市的具体实施细则与路径，无论对于市场还是企业而言都具有重大意义：就市场而言，对于完善多层次资本市场互联互通机制具有重要意义，有助于提升新三板对于企业及投资者的吸引力，从而提升流动性；对企业而言，为优质的中小企业提供了更多的选择，拓宽了融资渠道及发展空间，使新三板更好的发挥中小企业融资平台的优势。（转板制度具体看点及对比内容详见正文）

如何布局新三板投资机会

从财报数据及成交量观测潜在转板预期

精选层转板A股将是贯穿于全年的重要投资机会，对于如何提前布局可能转板潜力股，我们认为可以重点关注两方面动向：

第一方面从财报数据方面进行考量。根据Choice数据统计，截止2月4日，精选层共有46家公司预约了年报预披时间，最早一家为3月15日，最迟为4月30日，年报窗口期优先关注财务数据符合转板标准的公司。

另一方面从成交量方面进行考量。转板征求意见稿要求董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前连续60个交易日的股票累计成交量不低于1000万股，部分公司可能就会在成交方面有所体现，重点关注两个时间点：按年报公布最后期限4月30日为基准推算，一季度初成交量出现明显放大的公司转板预期更强；以精选层开板日一周年为基准推算，一季度末二季度初成交量出现明显放大的公司转板预期更强。（标的筛选详见正文）

四维度优选投资标的

估值具备提升空间。综合考虑公司的估值与成长性是否匹配，优先关注成长性强具备估值提升空间的板块及个股。

赛道清晰竞争潜力强。从行业赛道出发，评判赛道是否清晰且是否具备行业竞争优势，优先关注稀缺性行业龙头。

关注公司的基本面及流动性。关注公司的业绩增长情况、自由流通股本规模等指标，从投资转板预期公司的角度考虑，还应关注公司定位是否符合科创板和创业板的标准，是否具备科创属性，财务数据是否达标等因素。

参考新三板公募基金持仓。机构投资者的选股专业度往往强于普通投资者，在进行标的选择时可以优选有公募基金参与的公司。

风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱

自2019年10月起，证监会启动全面深化新三板改革，降低投资者门槛、设立精选层、引入公募基金、建立转板制度等重磅改革措施相继落地，政策具备相当的高度及深度，改革力度超市场预期。此次深改有助于新三板市场的良性发展，对挂牌公司、市场投资者、中介机构以及其他的一些市场参与者来说，都将构成重大利好。进入到2021年，随着前期深改政策的逐步落地，多层次资本市场的生态建设进一步完善，在前期的改革基础之上，新三板市场将蓄势待发，开启新征途。

一、2020年新三板回顾：改革破局，万象更新

2020年是全面深化新三板改革关键之年，自2019年10月起，证监会启动全面深化新三板改革，降低投资者门槛、设立精选层、引入公募基金、建立转板制度等重磅改革措施相继落地，政策具备相当的高度及深度，改革力度超市场预期。在政策利好催化之下，改革成效不断显现，我们主要从指数涨跌情况、挂牌家数、成交规模、融资情况、转板预期这五个维度进行考量。

（一）指数回暖

从年度涨跌情况来看，2020年新三板十只重要指数均实现上涨，较2019年与2018年出现明显回暖，其中涨幅最大的是三板医药49.04%，另外三板制造的年度涨幅也超过了40%，三板消费和三板成指涨幅相对较小，分别为8.31%和8.83%。

（二）创新层规模显著提升

截止2020年底，新三板挂牌家数合计8187家，其中精选层、创新层和基础层的企业数目分别为41家、1138家和7008家。创新层企业规模显著提升，从2019年的667家增长至2020年的1138家，同比增长70.6%，创新层企业占比也从7.5%提升至13.9%。

创新层规模的提升，我们认为主要原因一方面在于企业质量的提升，另一方面随着交易制度的优化和不同层级差异化治理的落实，创新层对优质中小企业的吸引力增强，根据《新三板2020年市场改革发展报告》，超七成创新层公司计划1-3年内公开发行进入精选层。

（三）市场成交规模放大

截至2020年底，新三板市场成交金额合计1294.64亿元，其中做市交易477.20亿元、集合竞价交易543.54亿元、连续竞价交易273.89，无论从总规模还是各类交易方式来看，较2019年均有明显提升。

（四）增发融资触底回升

自2015年以来，新三板市场受制于行情低迷、流动性不足等问题的影响，实施完成的增发次数、募集规模均持续下滑。随着新三板深改的持续推进，募资情况在2019年触底后回升，2020年实施完成644次增发，共募集资金232亿元，同比增长6.91%。

（五）科创板成为新三板企业转板的热门方向

2017年之后，新三板迎来转板热潮，部分新三板企业选择转战A股。2020年共有42家新三板企业选择A股上市，总体规模与去年持平，但在板块选择上，科创板一举超越创业板，成为新三板企业最热衷的方向，共有19家新三板企业成功登陆科创板，占比达45%。

根据沪、深交易所《转板上市办法》征求意见稿，在精选层挂牌满一年、满足证券法和证监会及交易所规定的具体上市条件的新三板公司，可以直接向交易所提出转板上市申请，无需证监会核准，新三板市场的活跃度也将受到正向促进作用。

二、2021年新三板展望：乘改革东风，奏响“金牛”新篇章

（一）新三板投资逻辑：改革效应带动流动性+估值提升

深改系列政策之下，精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面都将与A股市场对标，从而与A股实现有效衔接，改革效应带来了新三板估值以及流动性的提升预期，新三板有望形成良性循环。

随着新三板深改的推进，一系列改革制度为新三板注入了新鲜血液，显著提升精选层股票的流动性和价值公允性，转板制度又使资本市场体系互联互通机制得以形成。借助制度红利，一方面可以盘活当前市场中的存量流动性，另一方面还可以吸引增量流动性。对于一级市场而言，由于退出路径更为清晰，对融资的吸引力增强，而对于二级市场而言，这些利好的刺激也能够提升市场的活跃度。从交投氛围来看，2020年重要三板指数的成交量和换手率均较18、19年显著提升，以三板成指为例，2020年年成交额为640.42亿元，同比2019年提升145.72%，年换手率为5.94%，同比2019年提升2.95个百分点。

对于企业估值而言，一方面新三板企业的升层或转板能够带来估值的提升，另一方面随着流动性的增加，企业的现金流也得以保障，能够更好的开展生产以及谋求进一步的发展，进而支撑估值进一步向上，而估值提升空间打开也能够反过来进一步吸引流动性的注入，从而促进新三板市场的良性发展。

（二）年内两大看点：改革持续推进+转板

1、看点一：改革步伐持续迈进

政策大框架已现，内部形成层层递进的差异化分层结构，外部打通企业转板A股的通道，随着深改持续推进，市场将进一步打造良性生态。2019年10月25日，证监会启动全面深化新三板改革，12月27日，全国股转公司制定的第一批7件业务规则正式稿发布实施，其中《分层管理办法》因推出精选层备受关注。进入到2020年，精选层进一步进行引入公募基金，实行连续竞价交易制度等改革，引发了市场的普遍关注，部分具备入选精选层预期的公司股价和流动性水涨船高，当前精选层46只个股中，自2020年年初至7月27日，股价涨幅在100%以上的公司家数有17家。7月27日精选层正式开板，首批共有32家公司在精选层上市，掀起了市场对于精选层的打新热情。11月27日，沪、深交易所分别就新三板《转板上市办法》向社会公开征求意见，转板上市办法呼之欲出。

展望2021年，改革的步伐将持续迈进，深化改革将进一步向纵深发展，实施注册制、进一步降低投资者门槛、精选层推出混合交易和融资融券制度、推出再融资和可转债、转板落地等一系列举措拭目以待。在深改政策推进的带动下，预计2021年基础层不断蓄水、创新层与精选层逐渐扩容、挂牌企业整体质量提升的新格局将进一步深化。

2、看点二：精选层转板A股

2020年11月27日，沪、深交易所分别就《全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法（试行）（征求意见稿）》、《深圳证券交易所关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法（试行）（征求意见稿）》向社会公开征求意见。我们从转入板块、转板上市条件、转板上市审核、转板上市安排四个方面对沪、深交易所《转板上市办法》征求意见稿进行对比，如下表所示。

转板制度作为此次新三板深改政策的核心之一，充分发挥新三板市场承上启下的作用。《转板上市办法》征求意见稿进一步明确了新三板挂牌公司转板上市的具体实施细则与路径，无论对于市场还是企业而言都具有重大意义：

就市场而言，对于完善多层次资本市场互联互通机制具有重要意义，有助于提升新三板对于企业及投资者的吸引力，从而提升流动性；

对企业而言，为优质的中小企业提供了更多的选择，拓宽了融资渠道及发展空间，使新三板更好的发挥中小企业融资平台的优势。

对于《转板上市办法》征求意见稿，我们认为主要有以下五大要点：

一是规定了基本条件，精选层连续挂牌一年以上才能够转板，第一批新三板精选层公司于2020年7月27日上市交易，因此最快一批精选层公司可以于2021年7月底满足转板条件。

二是规定了核心条件，明确5项基本指标+2项新三板指标，量化参考标准。

三是新三板转板上市审核周期由“3+3”缩短至“2+2”，新三板公司在进入精选层之前已经完成了公开发行，转板上市属于股票交易场所的变更，不需要再进行公开发行，依法无需证监会核准或注册，由沪深交易所依据上市规则进行审核并作出决定，简化了审核流程，有助于转板上市速度的提升。

四是对保荐要求进一步明确，转板公司申请转板上市的，应当聘请同时具有保荐业务资格和交易所会员资格的证券公司作为转板上市保荐人。

五是对转板上市后的限售、减持、定价、交易权限均作出规定，有助于保障监管有效衔接，维护市场稳定，保护投资者权益。

三、如何布局新三板投资机会

（一）从财报数据及成交量观测潜在转板预期

精选层转板A股将是贯穿于全年的重要投资机会，对于如何提前布局可能转板潜力股，我们认为可以重点关注两方面动向：

第一方面从财报数据方面进行考量。根据Choice数据统计，截止2月4日，精选层共有46家公司预约了年报预披时间，最早一家为3月15日，最迟为4月30日，年报窗口期优先关注财务数据符合转板标准的公司。

另一方面从成交量方面进行考量。转板征求意见稿要求董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前连续60个交易日的股票累计成交量不低于1000万股，部分有转板预期的公司可能就会在成交方面有所体现，重点关注两个时间点：按年报公布最后期限4月30日为基准推算，一季度初成交量出现明显放大的公司转板预期更强；以精选层开板日一周年为基准推算，一季度末二季度初成交量出现明显放大的公司转板预期更强。

注：由于最早转板时间为2021年，相关近一年的营收、净利润指标参考为2020年三季报数据，部分公司年报数据公布或导致筛选结果出现变化；剔除了2021年2月4前连续60个交易日累计成交量低于1000万股的公司，其中部分公司符合转入板块的市值及财务指标；名单仅供参考，转板信息请以公司公告为准。

（二）四维度优选投资标的

估值具备提升空间。综合考虑公司的估值与成长性是否匹配，优先关注成长性强具备估值提升空间的板块及个股。

赛道清晰竞争潜力强。从行业赛道出发，评判赛道是否清晰且是否具备行业竞争优势，优先关注稀缺性行业龙头。

关注公司的基本面及流动性。关注公司的业绩增长情况、自由流通股本规模等指标，从投资转板预期公司的角度考虑，还应关注公司定位是否符合科创板和创业板的标准，是否具备科创属性，财务数据是否达标等因素。

参考新三板公募基金持仓。目前新三板基金在新三板投资范围仅限于精选层股票，随着产品数量增加规模扩大，对于降低新三板投资门槛，引入增量资金将起到重要的助推作用。同时有望进一步加强新三板市场价格发现功能，提升新三板市场整体活跃度。机构投资者的选股专业度往往强于普通投资者，在进行标的选择时可以优选有公募基金参与的公司。

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