中金：南向资金流入港股趋势不会改变 对港股长期趋势仍保持乐观

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中金 | 港股：南向资金流入再创新高

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南向资金流入再创新高

上周南向资金再创记录，单日净流入屡创新高，进而推动港股市场大涨。

我们认为如此大规模的资金流入，主要是得益于短期因素（如大量新发行公募基金配置需求，去年底企业年金权益资产配置比例上调，以及部分受美国制裁蓝筹股对投资者的吸引力提升等）和长期结构性变化（香港独有的新经济公司，以及家庭资产配置拐点的到来）。因此，尽管近期的快速流入看起来有些过猛故可能无法持续，但长期的流入趋势不会改变。

整体而言，我们对港股长期趋势仍保持积极看法，但近期急涨后从超买和卖空等指标看市场都已显得有些打得过满，因此后续不排除短期“歇一歇”再出发。在此背景下，我们继续建议在新老经济板块间均衡配置，并关注结构性机会，如选择港股特有的新经济板块，受益于强劲出口和消费复苏的行业、以及部分周期性板。

市场回顾：得益于南向资金持续高涨的热情及四季度中国GDP好于预期，海外中资股市场上周继续大幅走高，直到周五从高位回落。总体而言，恒生科技指数大涨11.3%表现最好，而MSCI中国、恒生和恒生国企指数也分别上涨6.0%、3.2%和3.1%。

行业层面，新经济板块表现亮眼，医疗大涨11.8%，可选消费（8.6%）和媒体与娱乐（7.3%）紧随其后。相反，保险（-4.3%）、能源（-1.6%）和银行（-1.6%）等老经济板块落后。

MSCI中国指数上周大涨6.0%，医疗保健和可选消费领涨

市场展望：上周南向资金再创记录，单日净流入屡创新高，进而推动港股市场大涨。我们认为如此大规模的资金流入，主要是得益于短期因素（如大量新发行公募基金配置需求，去年底企业年金权益资产配置比例上调，以及部分受美国制裁蓝筹股对投资者的吸引力提升等）和长期结构性变化（香港独有的新经济公司，以及家庭资产配置拐点的到来）。因此，尽管近期的快速流入看起来有些过猛故可能无法持续，但长期的流入趋势不会改变（我们预计每年流入规模或达到5000-6，000亿人民币，《千亿资金南下，港股如何选股？》）。此外，上周超预期的四季度GDP数据以及拜登宣誓就职后中美关系可能存在改善空间的预期也给市场提供了一定支撑。

整体而言，正如我们在近期报告《政策渐转弯，结构仍积极》中所述，我们对港股长期趋势仍保持积极看法，但近期急涨后从超买和卖空等指标看市场都已显得有些打得过满，因此后续不排除短期“歇一歇”再出发。在此背景下，我们继续建议在新老经济板块间均衡配置，并关注结构性机会，如选择港股特有的新经济板块，受益于强劲出口和消费复苏的行业、以及部分周期性板块。

MSCI中国指数处于技术性超买区间

香港市场的卖空比例从先前的低估中反弹

具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：

1）基本面：四季度GDP超预期，中国经济全年收官恢复到疫情前水平，使得中国成为全球主要国家中唯一未出现经济萎缩的经济体。中国GDP同比增速从2020年3季度的4.9%加速至4季度的6.5%，使得全年GDP总量首次超过100万亿人民币大关。尽管疫情造成了严峻而复杂的挑战，但中国仍通过有效的防疫措施和适度的经济刺激计划使2020全年增长了2.3%，四季度增速几乎恢复到了疫情前水平。毋庸置疑，相比其他主要国家，中国在经济复苏中处于明显领先地位。

从生产端来看，受采矿业和公用事业的带动，12月工业增加值同比增长7.3%，较11月7%进一步加快。在需求端，受商品零售拖累，12月零售增速从11月的5%下降至4.6%，同时餐饮业也维持低迷。不过投资保持强劲，12月同比增长2.9%，主要归功于制造业投资的强劲表现，而房地产和基建投资则如期放缓。展望未来，中金宏观预计一季度GDP增长在强劲出口以及低基数效应的支撑下将维持强劲增长。

中国2020年4季度GDP同比增长6.5%，使得2020年全年GDP增

2）流动性：南向流入再创新高；海外资金连续21周流入。上周，大陆投资者对港股的热情持续高涨达到了前所未有的水平。南向资金净流入再次突破记录，周度达到955亿港元，同时单日净买入266亿港元也创下开通以来的最高记录。截至1月22日，年初至今南向累计净买入量超过2，312亿港元，约为2020年全年净流入的34%。在此背景下，南向交易对香港市场总成交额的贡献飙升至超过32%。

值得一提的是，南向资金流入仍非常集中在少数头部公司，例如腾讯，中国移动，中海油，中芯国际和美团，其中前五大最活跃个股的资金流入总计超过1200亿港元，相当于年初至今净流入总规模的75%。如我们在最近的报告《千亿资金南下，港股如何选股？》中所述，尽管近期南下资金的激增未必可持续，但长期流入仍将是大趋势，这与中国内地投资者对港股的兴趣不断增加以及居民资产配置拐点的出现息息相关。

我们估计，未来几年的年流入量可能会保持在5000-6000亿人民币的水平，而国内投资者对港股的长期配置将在很大程度上与两个市场的自由流通市值比例相匹配（7：3）。

在南向净流入激增的同时，海外资金也连续第21周流入，并扩大规模至25.4亿美元。展望未来，我们认为海外流入将继续，继续支撑H股的流动性状况。

2021年1月，南向资金流入加速，占2020年全年总流入的34%以上

南向交易换手率创2015年来历史新高

我们认为持续的南向资金流入与2020年来基金发行规模不断扩大直接相关

年初至今，基金的发行步伐迅速，募集资金超过2000亿元人民币

海外资金连续21周保持流入势头

3）政策：互联互通标的范围扩大有助于港股和A股市场长期融合。上周五，香港交易所宣布，合资格的上交所科创板股票将于2021年2月1日（星期一）起纳入沪深港通股票范围。根据此前上深港交所达成的共识，未盈利生物技术公司（股份名称结尾含“ B ”字标识），可纳入南向交易标的，且已于2020年12月28日生效，科创板上市公司股票属于上证180、上证380指数成份股或其H股在香港上市的A+H股公司也将在一周后被纳入北向交易。我们预计沪深港通标的纳入规则的扩容不仅将为港股和A股两地市场注入大量的流动性（已被近期大量的南向资金流入证明），同时也可以满足两地投资者对新经济（科创版公司以及生物技术公司）投资需求。

我们认为互联互通机制不断深化，以及恒生子函数和恒生国企指数的不断优化，将进一步巩固香港作为国际金融中心以及全球“新经济”上市枢纽的地位。接下来的两周，恒生指数公司将发布恒生指数之组成征询市场意见的有关结果，潜在影响值得密切关注。

4）潜在风险：反垄断监管加强，值得密切关注。1月20日，中国人民银行正式发布了《非银行支付机构条例（征求意见稿）》，旨在加强对非银行支付公司的反垄断监管。该法规规定，一旦中国人民银行将非银行支付机构确定为垄断企业（当单个一个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到1/3或两个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额合计达到1/2），央行可以向商国务院反垄断执法机构采取预警措施，甚至将公司拆分。我们建议投资者密切注意反垄断监管未来的发展。

投资建议：综上所述，我们对港股市场的长期趋势仍然保持乐观看法，但在近期急涨后市场预期打得过满。因此，我们认为短期不排除“歇一歇”再出发。在此背景下，我们仍然建议在新老经济之间进行均衡配置。港股特色的新兴经济板块仍将受到南向投资者的青睐。此外，受益于经济活动复苏的周期性板块（如原材料，化学和能源）可能会存在补涨机会；受益于强劲出口需求和消费修复的板块（如汽车和零部件，家具，家用电器，自动化设备和电子产品），以及具有盈利潜在改善空间的落后价值板块（如银行，保险）也值得关注。

流动性与市场情绪：上周市场整体流动性持续改善：1）海外资金持续21周流入；2）南向流入加大至历史新高；3）香港卖出成交比例升至15.9%。

重点关注事件：1）中美关系；2）中国经济数据和政策变化；3）部分地区疫情反弹以及疫苗研发。

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