新年第一碗“麻辣粉”未超量续做 对流动性调控更加审慎

原标题：新年第一碗“麻辣粉”未超量续做 释放哪些信号？

来源：中国银行保险报

记者：许予朋

2021年第一碗“麻辣粉”上桌了！2021年1月15日，人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF，坊间亦称“麻辣粉”）操作，利率为2.95%，与2020年12月持平。与此同时，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行于同一日开展20亿元逆回购操作。

数据显示，2021年1月MLF+TMLF（定向中期借贷便利）共有5405亿元到期。其中，2021年1月15日有3000亿元MLF到期，2021年1月23日有2405亿元TMLF到期。央行本月实施5000亿元规模操作相当于小幅缩量续做，结束了此前5个月连续超额续做的过程。

经济逐渐修复 MLF利率下调动力不足

2021年首次MLF操作利率持平，连续10个月保持不变，符合市场广泛预期。

2021年1月以来，央行连续实施20亿元-50亿元的罕见“地量”逆回购操作。对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为，这实际上已预示本月MLF利率会保持不变。其保持稳定背后的原因在于，近期PMI（采购经理指数）及车市、楼市等先行高频指标显示，当前国内经济修复势头良好；在低基数及经济动能增强推动下，一季度GDP有望出现18%-19%的高增长。此外，近期监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”，或“经济增长好于预期”。这意味着短期内没有下调政策利率的需求。

中期市场政策利率保持稳定，市场利率将怎么走？历史数据显示，社融增速下调往往会引导市场利率走低，而GDP增速上扬则会带动市场利率上行。2021年这两个因素会同时出现，因此今年市场利率走向存在一定不确定性。对此，王青判断，未来以同业存单利率和国债收益率为代表的中期市场利率出现趋势性上行和下行的机会都不大，将大概率在一定幅度内围绕MLF利率上下波动。事实上，2020年下半年以来，这种围绕政策利率的波动过程已在短期市场利率上有较为充分的体现。

MLF缩量续做 对流动性调控更加审慎

近日，人民银行货币政策司司长孙国峰撰文指出，要完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以MLF利率为中期政策利率的央行政策利率体系，有效实现操作目标。2020年8月份起，央行MLF操作量明显增多，显示出央行通过MLF放量操作，发挥“锚”的作用，引导市场利率围绕政策利率运行的思路。

对此，中信证券明明债券研究团队亦分析指出，目前短端市场利率锚定7天逆回购操作利率基本稳定，中长端的同业存单、国债收益率锚定MLF利率的机制仍需强化。央行进一步超额续做MLF为银行补充中长期负债来源，能发挥MLF操作利率对银行负债成本的边际定价作用，引导同业存单利率维持平稳运行。

值得注意的是，本月MLF续做操作主线未变，但结束了此前超量续做的趋势，打破市场预期，这释放出哪些信号？对此，王青表示，本次央行小幅缩量续做背后的原因是，伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。截至2021年1月14日，代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较2020年11月末的高点大幅回落约59个基点，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降，MLF结束了连续5个月超额续做的过程。

2021年1月8日，人民银行行长易纲在接受采访时表示，2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性；将综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。本次MLF续做符合央行今年稳健中性、不缺不溢的理念。

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