纯碱怒封跌停 未来还有哪些风险？

原标题：[机构会诊]纯碱怒封跌停 未来还有哪些风险？ 来源：文华财经

12月中旬，纯碱结束近三个半月的跌势，主力合约在1300点附近寻获支撑，并借此展开反弹。然而在1600点附近震荡三周后，期价今日突然暴跌，多个合约封于跌停。

此前玻璃跌至新低，纯碱置若罔闻，如今却一同下挫，这一变化是何缘由？从基本面来看，纯碱今日重挫的导火索是什么？未来还面临哪些机遇和风险？文华财经【机构会诊】板块邀请资深纯碱期货专家为您研判。

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【文华财经】：纯碱继上周五重挫后，今日再破1600元关口并跌停，引发行情重挫的导火索是什么？

金信期货黑色系研究主管 盛文宇：我认为目前河北地区的疫情是本次纯碱期货价格大跌的导火索，因华北地区不仅是纯碱一大主产区，更重要的是，邢台市下属沙河市是重要的玻璃生产企业聚集地。目前河北疫情防控使得物流受阻，本来近期至春节前都是玻璃厂主动囤积纯碱等原料的关键时点，一旦物流长期中断，纯碱厂家的库存压力会再度骤增，打乱原有的季节性去库节奏。虽然如果河北疫情能够快速控制住，近期玻璃厂采购纯碱受阻能够依靠后期大量采购来补足，但在目前的产业链话语权上判断，库存积压对于纯碱厂家的压力更大，若库存压力骤增，降价出货是必然。

广州期货黑色系研究员 王喆：纯碱主力05合约再度大幅走低，市场悲观情绪蔓延，引发本轮大幅走跌的导火索在于河北省疫情二次爆发。河北疫情爆发之前，2020年12月纯碱基本面处于持续回暖状态，厂家装置检修数量增加，周产量降至45万吨左右，中下游采购需求也出现明显回暖，纯碱05合约也强势走高。但一月初河北疫情形势变得严峻，多个高速公路出入口封闭，物流运力大幅下降。作为平板玻璃产能最密集的地区，河北封省对重质纯碱销售带来一定的影响。供应端随着纯碱装置检修完成，企业开工负荷逐步回升，将进一步压制纯碱现货价格的反弹。从盘面估值来看，05合约升水现货价格一度接近300元，盘面本就存在估值修复压力，叠加河北疫情引发系统性风险，进一步点燃市场悲观情绪。

国投安信期货黑色首席 曹颖：纯碱结束为期一个月的反弹行情，重回弱势，根本原因在于前期利多因素出清和基本面预期转弱。本轮反弹是由供应减量和需求释放共同驱动。需求侧主要受下游备货需求支撑，由于玻璃行业下半年表现持续超预期，加上春节临近，厂商原料库存持续下降，存在一定备货需求。供应端主要受减产降负荷支撑，11月纯碱价格持续跌至成本区间，厂商减产提涨强烈，开工率快速下行，减产得到落实。供需共同配合，库存快速下降，纯碱价格也顺势上行。

但目前看，玻璃厂商备货已基本接近尾声，部分厂家原料库存已经超过两个月，需求预期将逐渐减弱。而开工率受利润修复影响，出现回调，加上前期检修产能预计近期将陆续复产，纯碱产量将有所回升。供需基本面预计将边际走弱，纯碱盘面顺势下行。

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【文华财经】：此前玻璃降至新低，而纯碱节后一度大涨，当下二者均重回弱势，如何解释这一变化背后的原因？

金信期货黑色系研究主管 盛文宇：前期各主要省份下游玻璃加工厂纷纷表示1月15日后提前放假，使得今年玻璃下游冬储的预期偏淡，厂家开始出现降价以及大额优惠的举措，因此玻璃期货前期率先下跌。

近期两者均重回弱势，河北疫情仍是主要诱因，玻璃原片同样面临物流中断，库存大幅累积的预期，2020年春节之后玻璃以及纯碱因物流恢复缓慢而大幅跌价的阴影仍历历在目。虽然我们相信在全面核酸检测以及及时响应的各类防疫措施能够有效控制当地的疫情，但在当地中高风险完全排除之前，未来还是具有不确定性。期货市场提前反应了悲观预期，并把未来的预期向下进行了调整。

广州期货黑色系研究员 王喆：近期玻璃市场利空消息频发，基本面边际走弱，盘面价格也震荡下跌，而原料纯碱则由于基本面回暖，元旦节后强势上涨，与玻璃期货价格形成较为明显的分化。但值得注意的是，玻璃纯碱所处产业周期差异较大，纯碱上涨驱动主要来自供需的边际好转，但厂库库存仍然接近100万吨，而盘面估值已充分反映乐观的预期，因此盘面大幅升水；而玻璃则处于较大的贴水状态，因此在公共卫生系统性风险事件的催化下，玻璃纯碱价格均不可避免的暂时性走弱，但纯碱向下修复估值的空间较玻璃更大。

国投安信期货黑色首席 曹颖：导致纯碱和玻璃走弱的直接原因有所不同，但根本原因在于传统淡季和疫情反弹的共同影响。北方地区受气温和疫情影响，部分玻璃深加工行业提前进入停工状态，玻璃需求转弱，库存反弹回升，现货出现松动，盘面只是对疫情下的淡季预期和市场恐高情绪进行了提前反映。玻璃基本面转弱导致原料备货需求接近尾声，叠加近期纯碱提产预期，纯碱基本面也将出现恶化，盘面下行下跌。

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【文华财经】：从供需面出发，纯碱面临风险点与机遇都有哪些？中长期看您对纯碱走势有怎样预期？

金信期货黑色系研究主管 盛文宇：从2020年全年以及当下的视角看纯碱的供需，依然是处于大幅过剩的格局。对于纯碱2021年而言，需求可期，因光伏玻璃产能有投放预期，目前各方机构统计的投产计划有较大差异，产能投放范围区间在7000万吨至2.2亿吨日熔量，但至少相较于2020年而言，重质纯碱的需求一定会有提升。纯碱的风险主要在两方面，一是纯碱的产能利用率在2020年因行情低迷而下滑，21年若需求好转，产能利用率是否会相应提高仍待观察。另一方面，纯碱期货远期合约始终处于升水的格局，做多纯碱的安全边际始终较差。

中长期而言，我还是很看好纯碱价格的回涨，21年光伏玻璃产能投放不是一次性的事件，根据各家上市玻璃企业的公告，2022年乃至更远的未来，仍然有大量产能投放的预期。所以中长期看目前仍处于十年低位的纯碱，价格向上修复的概率与空间远大于继续下挫的可能。

广州期货黑色系研究员 王喆：2021年玻璃原片产能有持续增加的预期，不再受产能置换限制的光伏玻璃产能有望成为重质纯碱需求最大的增量，而供应端纯碱产能计划变动不大，中长期来看纯碱供需情况将同比有所改善，价格中枢将逐步上移。但需求增加存在时效性，纯碱供需面好转将是一个循序渐进的过程，纯碱合约价格排列料将维持远月升水的contango格局。但纯碱期现套利可操作性较强，短期反弹幅度较大时会打开期现无风险套利空间，且5月合约未必能逆转羸弱的基本面，因此05合约仍偏空对待，或适当入场多2109空2105反套策略。

国投安信期货黑色首席 曹颖：中长期看，光伏玻璃在21年将有大量产能投放，纯碱供需趋紧，价格中枢有望上行。但短期看，纯碱基本面仍然存在一些风险因素，将对纯碱短期走势产生较大影响。目前最大的不确定性在于疫情和检修。

参照国内以往应对疫情的经验，预计疫情将得到快速控制，但考虑到春节因素，玻璃纯碱终端需求将在春节后集中恢复，带动玻璃纯碱需求增长。而检修往往受利润影响，存在一定灵活性。近期价格走弱可能导致部分厂商提前在春节进行检修，由于纯碱检修到复产通常需要几个月时间，上半年纯碱供需整体趋紧，价格将在春节后迎来反弹；但如果厂商仍然选择5月传统检修季进行检修，上半年纯碱供需可能仍然面临过剩的问题，碱价将围绕成本区间进行波动。随着这些不定因素在上半年逐渐出清，叠加下半年光伏产能投放，纯碱价格将开启强势上涨行情。

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