王胜：资本市场或正站在类似美国1980s-1990s长牛的伟大时代起点

申万宏源证券于2020年11月10日-12日在上海举办2021年资本市场年会，主题为“大循环、双循环”。申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜以《大循环与双循环新格局新策略》为题发表演讲。

第一，王胜表示，中国的“双循环”要走出自己的道路，具体来看，“内循环带动外循环”的大国模式尚不适用于我国，外需相对于国内的供给能力来说，池子不够大，必须叠加内需才能把本国的制造业的发展能力不断迭代升级，最终占据价值链高端。同时，我国未来的内需扩张、消费升级迭代的空间还很大，因此，他认为，“内循环优化的重要内容是降低居民财富在房地产的分配”，如果预期能实现，那么“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”就能更快形成。

第二，他表示，“十四五期间要扎实办好自己的事”，改革、安全、创新是在2021年重点布局的结构方向。土改、户籍制度改革、区域经济一体化、国企改革将在制度层面保证和推动内循环。十四五期间的“安全”含义广泛，粮食安全、工业产业链安全、能源安全、医疗卫生体系安全都涵盖其中。而“创新”不仅仅是“卡脖子”技术的突破，更是数据科技和传统硬件的融合。从某种意义上说，传统互联网科技巨头已经完成了对广告、电商、金融、游戏等核心变现渠道的跑马圈地，可穿戴设备、VRAR、智能家居、智能汽车、工业互联网等“硬件+数据”的方向或许更值得去深度挖掘。

第三，他表示，百年未有之变局，世界秩序重构的预期中，经贸规则、货币体系的重构尤为引人关注。美元难改中期承压态势，中国的财政和货币政策本轮留有余地，回旋余地显然更大，恢复正常化的节奏也会更好。这一过程中，全球投资者将继续用资金投票，大国之间日益加剧的科技竞争博弈似乎也无法阻止多元配置的步伐。

第四，他表示，中国证券市场刚刚经历了利率市场化改革、打破刚兑，而当前权益基金在共同基金中规模占比也在20%上下。我国资本市场不断走向成熟，可能正站在类似美国1980s-1990s长牛的伟大时代起点。

面对“贵”的成长股，王胜认为要做到以下几点：第一，尊重常识，相信复利回报率等估值指标的风险收益比评估结果，对一些过度透支未来的标的必须保持十分的警惕；第二，需要密切关注美国通胀以及由此引发的美联储货币政策调整，密切关注全球美元流动性变化情况；第三，相对收益投资者仍然需要在最优质的龙头中选择性价比相对合适的、逻辑未被证伪的标的进行投资，长期看，中国式慢牛的主角注定还是这批最优质的各行业龙头，即使下跌，优质龙头也在初期具有相对收益；第四，培养多空思维和多元资产盈利能力。

最后，对于明年权益市场，王胜表示，2020年投资者经历了类似2008-2009的预期反转，行情跌宕起伏。2021年的市场或许将与2010年有神似之处，但又必然有所不同。明年的市场是一个高位振荡、结构性有机会，今年过度上涨、长期复利透支的标的有阶段性风险，不能盲目乐观，要降低期望回报率。债券市场明年二季度有机会。对明年的大宗商品来说，经历岁末年初，大宗、顺周期的股票上涨之后对明年不能期望太高。

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