中信证券：退市制度改革将至 市场优胜略汰加速

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政策研究｜退市制度改革将至，市场优胜略汰加速

来源：中信证券研究

文丨杨帆 于翔 刘春彤 联系人：遥远 王希明 陶冶

预计退市制度改革将在2020年底前开始征求意见，从简化退市流程、改革财务标准、引入市值标准、完善重大违法强制退市规则、优化投资者保护与退市后安排五方面入手。改革总体上有助加速优胜劣汰，利好优质标的。短期上（1年左右）或以预期影响为主，或有8000亿的年成交额转移至优质标的；中期上（1-3年）退市率或可提升5倍以上；长期上（3-5年）主动退市或渐成主流。

▍退市制度改革条件或已成熟，预期较为明确，或将于2020年底前征求意见。

双循环格局下，资本市场改革或将持续加速，围绕融资端、投资端和机构端展开。2020年11月2日，中央深改委审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》，目前退市制度改革的条件或已成熟，或在年底前落地。

▍预计本次退市制度改革将从以下五方面入手。

我们基于《证券法》修订以及科创板和创业板的改革探索，来推测未来主板市场退市制度改革的内容。

第一，简化退市流程。预计未来主板的退市制度改革将删除连续亏损下的暂停上市环节，以提高退市执行力度。

第二，改革财务标准。预计未来主板或将财务退市标准改为“净利润与扣非净利润孰低为负+营收门槛”，且营收门槛或在1-2亿元。

第三，引入市值标准。预计未来主板退市制度改革将引入市值退市标准，或设定为“连续20个交易日市值小于3-5亿元”。

第四，完善重大违法强制退市规则。本次《刑法》修订或是规则完善的良好契机，或以标志性案例震慑违法行为，引导市场预期。

第五，优化投资者保护与退市后安排。本次《证券法》修订优化了民事诉讼机制，此外或以新三板改革为抓手优化退市后安排。

▍退市制度改革总体上利好优质标的，加速优胜劣汰，但需关注时间节奏。

短期（1年左右）：预期影响为主，或有8000亿的年成交额转移至优质标的。由于过渡期安排，短期或以预期影响为主。第一轮预期冲击或在2020年末至2021年初出现，或源于监管层推出一批重大违法违规标志性案例。第二轮预期冲击或在2021年末开始，处于退市边缘的公司成交额或明显下降，或有超过8000亿的年成交额转移至优质标的。

中期（1-3年）：退市率或可提升5倍以上。预计在2022年中期开始，或可见到被动退市率的明显提升，基于简化的情景假设，退市幅度或可达到5倍以上，进一步促使资金流向优质标的。此外，主动退市率或也有一定提高。

长期（3-5年）：主动退市或渐成主流。随着注册制改革的深入推进，以及并购重组和破产重整等制度的完善，主动退市或将逐步增多，市场化机制将成为主导。

▍风险因素：

经济增速下行风险，政策不及预期风险。

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